德昌电机控股(0179.HK)：携手上海机电进军人形机器人关节领域-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：刘一鸣/石佳艺/张予名

本报告导读：
德昌电机与上海机电合资，进军人形机器人关节领域。公司与上海机电有数十年的合作历史，双方再次携手有望高效进军人形机器人。25-26 财年一季度营收承压。
投资要点：
投资建议：看好德昌电机控股进一步进军人形机器人零部件制造之后的长期发展前景。预计公司2026/27/28 财年利润分别为2.81/3.22/3.55 亿美元，同比增长7%/15%/10%。考虑到公司布局人形机器人，机器人行业可比公司估值较高，给予公司2025 财年（2025Q2-2026Q1）13x PE，目标价30.61 港元，维持“增持”评级。
德昌电机与上海机电合资，进军人形机器人关节领域。根据公司披露的25-26 财年Q1 信息，2025 年7 月16 日德昌电机与上海机电成立两个合资公司，其中设计制造公司由德昌电机控股51%，销售公司由上海机电控股，德昌电机持股49%。成立两个合资公司的主要目的是服务国内人形机器人市场。拟开发的产品包括腰部、胯部关节、膝关节和踝关节，以及灵巧手执行器和传感器。我们认为，德昌电机在电机设计制造领域积累深厚，与上海机电合作，资金实力、非电机零部件的能力都有望加强，开发人形机器人核心零部件系统的能力有望进一步加强。
德昌电机与上海机电有数十年的合作历史，双方再次携手有望高效进军人形机器人。根据WIND，上海日用-友捷汽车电气有限公司成立于1998 年，由德昌汽车电气有限公司与上海机电股份有限公司共同投资建成。日用-友捷及其关联公司集研发、服务、制造于一体，为国内外200 多家燃油及新能源汽车制造商和汽车零部件供应商提供专业的解决方案。我们认为：德昌电机与上海机电彼此熟悉、业务互补，合力进军人形机器人有望高效实现配套突破。
25-26 财年一季度营收承压。德昌电机发布的25-26 财年一季度经营资料显示，公司同期营收同比-2%至9.15 亿美元。营收下降的主要原因是中国区客户销量下降，以及行业价格竞争加剧，导致汽车业务营收同比-4%，降低了约3000 万美元。我们认为：德昌电机短期的营收下行与合资整车品牌国内销售承压有较大关系，后续公司如能加快对自主品牌的配套，结合智能电动车对电机更多的应用，营收有望重新回到增长通道。
风险提示：人形机器人开发进度不及预期，全球乘用车需求不及预期，原材料价格大幅上涨。