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机构：华源证券
研究员：孙延/刘晓宁/王惠武/曾智星/张付哲
6 月行业业务量同比增长15.8%，圆通业务量增速持续领先。2025 年6 月我国快递业务量完成168.7 亿件，同比增长15.8%。从需求端来看，2025 年6 月，实物商品网上零售额同比增长4.7%，快递业务量增速持续高于电商零售额增速，在包裹价值下行、退货件高增长等趋势带动下，快递需求保持结构性景气。6 月圆通/韵达/申通完成业务量26.27 / 21.73 /21.84 亿件，同比增长19.34%/ 7.41%/ 11.14%，市场份额分别为15.6%/12.9%/12.9%，同比+0.46/-1.00/-0.54pcts。圆通业务量增速在“通达系”中表现较为突出，份额提升，或主要源于公司采取积极的竞争策略，资本投入逆势扩张，服务能力持续提升。
6 月行业价格竞争仍持续，7 月“反内卷”有望开启价格回升。2025 年6 月我国快递市场单票收入7.49 元/票，同比下降5.9%，延续下降趋势。6 月圆通/韵达/申通单票收入2.10 /1.91/1.99 元， 同比下降6.7%/4.5%/1.0% ， 环比5 月分别-0.02/-0.01/+0.04 元。2025 年7 月国家邮政局党组会议召开，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题。本次“反内卷”大背景有望再次引导快递行业向高质量方向发展，带动价格回升。
重视当前“反内卷”大背景，快递企业盈利弹性大。2024 年圆通速递单票净利润0.15元，价格提升有望带来较大的盈利弹性。当前快递价格处于历史底部区间，若后续有持续的监管政策推出，配合相关快递企业的竞争策略变化，或能有效改善低价竞争的现状，行业或保持良性竞争，从价格战向价值战转变，带动头部快递公司业绩长期改善。对比2021 年快递行业“反内卷”，我们建议重视行业自上而下的推动力。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润40.74/50.81/60.47 亿元，同比增速+1.54%/+24.72%/+19.01%，当前股价对应的PE 分别为12.59/10.10/8.48倍，参考可比公司中通快递、韵达股份、申通快递2025 年-2027 年Wind 一致预期平均估值13.3/11.3/9.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。行业需求降速风险，行业提价不及预期风险，反内卷政策未达预期风险