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机构：华泰证券
研究员：王兴/高名垚/王珂
其中2Q25 单季公司营收为2.03 亿元，同比下滑23%，环比增长 30%；归母净利润为0.21 亿元，同比下滑66%，环比增长117%。1H25 公司业绩承压，主要系部分订单受到关税扰动的影响。长期来看，公司作为业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，我们仍然看好公司在AI 时代的发展机遇，维持“增持”评级。
关税扰动下订单短期波动；视频车联网业务快速开拓
分板块来看，1H25 公司车载信息智能终端产品营收2.37 亿元，同比减少14%；资产管理信息智能终端产品实现营收0.66 亿元，同比减少55%。公司动物追踪溯源产品实现营收0.25 万元，同比增长22%；视频车联网业务实现营收0.19 亿元，同比增长90%，实现高速增长。
综合毛利率保持韧性，费用率同比提升
1H25 公司综合毛利率为41.01%，同比-1.59pct。分产品来看，车载信息智能终端产品毛利率同比提升0.45pct 至43.77%，资产管理信息智能终端产品毛利率同比减少1.19pct 至41.82%。费用方面，1H25 公司销售/管理/研发费用率分别为11.05%/5.85%/17.93%，分别同比+3.36/+2.05/+6.09pct，费用率有所提升，主要系公司新项目开发推进，带来研发投入、产品认证等费用相应增长；此外营销、研发等人工成本亦有所增加。
新业务领域持续开拓；未来有望持续受益于AI 机遇
根据公司2025 年中报，公司新兴领域产品增长势头延续强劲，视频车联网产品业务呈现高增趋势；此外，公司工业路由器有望步入收获期。此外公司ECALL 类产品应急灯通过DGT3.0 认证，标志公司已取得进入西班牙及部分欧盟市场的重要准入门槛，有望赋能公司快速发展。长期来看，公司作为业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，我们仍然看好公司在AI 时代的发展机遇。
维持“增持”评级
考虑到公司订单波动以及费用端的提升，我们下调公司2025~2027 年归母净利润预期分别至1.33/1.49/1.65（前值：1.81/2.01/2.19）亿元，长期来看，我们仍然看好公司在AI 时代的发展机遇。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为49x，给予公司2025 年49xPE（前值：33x，主要系可比公司估值变化），对应目标价14.12 元（前值：13.02 元），维持“增持”评级。
风险提示：中标金额不及预期，确认收入不及预期，毛利率下降的风险。