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机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维
新濠博亚娱乐于7 月31 日公布2Q25 业绩：净收入13.28 亿美元，同比上升15%，环比上升8%，恢复至2Q19 的91%；经调整物业EBITDA 为3.78 亿美元，同比上升25%，环比上升11%，恢复至2Q19 的84%，好于彭博一致预期的3.47 亿美元。我们认为新濠博亚娱乐的表现主要是由于：
1）稳定的经营成本控制，带来更好的利润率表现；2）水舞间演出带动澳门新濠天地的访客量。
发展趋势
管理层业绩会要点如下：1）管理层指出，2025 年6 月的强劲趋势延续至2025 年7 月，管理层预计该趋势将持续至3Q25，受益于公司旗下澳门物业的访客量实现历史新高，高端中场持续推动业绩表现；2）公司将于2025 年底关闭骏龙娱乐场及3 间摩卡角子机俱乐部，并于2Q25 计提约5,600 万美元的减值损失；3）管理层看好行业卫星娱乐场以及摩卡角子机俱乐部的停业（包含竞争对手旗下卫星场，以及公司旗下位于氹仔的卫星场），管理层预计新濠锋有望受益于此；4）管理层注意到竞争对手正在提升再投资率，但新濠仍然专注于提升其产品，以持续实现客户留存；5）此外，智能博彩桌信息技术的加强有助于优化公司对客户的返点津贴支出；6）管理层认为，水舞间演出帮助澳门新濠天地重新吸引访客，对其非博彩收入起到积极作用，公司将持续努力将访客量转化成博彩收入；7）尽管2025 年6 月以色列和伊朗冲突导致新濠天地·塞浦路斯业务收到影响，但暑期的客房预订量显著增长；8）新濠天地·斯里兰卡将于2025 年8 月1日开业，主要面向印度客户，由于该物业是南亚地区第一家此类型度假村，管理层预计该物业或将需要更长的时间实现放量；9）管理层指出，2025年7 月新濠天地·马尼拉业务表现稳定；10）新濠博亚娱乐于2025 年4 月5 月以每ADS 约5 美元的价格共计回购价值约1.2 亿美元的股票。
盈利预测与估值
新濠博亚娱乐（MLCO.US）：我们维持2025 年和2026 年经调整EBITDA基本不变。当前股价对应7 倍2025e EV/经调整EBITDA（减去新濠影汇少数股东权益）。我们维持中性评级，及目标价8.50 美元，对应8 倍2025eEV/经调整EBITDA（减去新濠影汇少数股东权益），较当前股价有1%的下行空间。新濠国际发展（200.HK）：我们维持2025 年和2026 年经调整EBITDA 预测基本不变。我们维持跑赢行业评级，上调目标价14%至5.80港元，基于当前折价水平，对应20%的净资产折价率，较当前股价有7%的上行空间。
风险
复苏速度可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失；新物业开业放量或落后预期。