正裕工业(603089)：聚焦海外后市场产能扩张带动业绩高增长-格隆汇

机构：东北证券
研究员：韩金呈

　　主业聚焦海外汽车后市场减震器业务，收入体量伴随产能扩张持续攀升。（1）公司已具备悬架支柱总成整体解决方案的制造和综合服务能力，以及整车配套能力。悬架系统减震器是汽车悬架系统的核心部件，由于涉及到车辆的综合性能，特别是安全性和舒适性，包括新能源汽车在内的绝大多数汽车的悬架系统内都需装配有减震器。（2）公司汽车悬架系统减震器2024 年实现营业收入16.4 亿元，同比+32.09%，实现毛利率23.38%，同比-1.25pct；公司发动机密封件业务2024 年实现营业收入4.25亿元，同比+20.24%，实现毛利率34.53%。同比-0.02pct；公司橡胶减震器2024 年实现营业收入2.05 亿元，同比+50.4%，实现毛利率11.63%，同比+14.17pct。（3）正裕主体收入来自境外市场，毛利率高于境内。2024年正裕工业境外地区营业收入约为18.9 亿元，同比+30.87%，毛利率约为26.64%，公司2024 年境内营业收入约为4.04 亿元，毛利率约为11.73%。
　　发布定增预案，国内+泰国产能扩张构成业绩增长引擎。（1）公司发布2025 年定增预案，拟募集资金总额不超过4.5 亿元，其中4.3 亿元用于建设正裕智造园（二期），以扩充国内减震器产能。（2）在全球化产能布局层面，公司在泰国智能制造基地已开始投产，并将持续投资提升产能。
　　该基地有利于公司更加灵活应对复杂的国际贸易格局，提升行业竞争力和海外市场占有率。
　　减震器后市场具有“多品种、小批量、多批次”特征，公司先发优势凸显。生产制造方面，面向售后市场的汽车零部件厂商，其客户订单具有产品型号多但单种型号需求量小、订单批量小批次多的特点，公司已自主开发了一套适应“多品种、小批量、多批次”生产的精益信息管理系统，使企业以最少的投入获取成本和运作效益显著改善的生产管理模式。
　　凭借突出的产品开发与制造能力，公司能够实现快速设计和快速生产相切换，这使得公司在采购和销售环节都具有较强的商业谈判能力。同时，公司致力于成本的精细化管理，不断提升生产设备的自动化水平，优化生产流程、合理安排生产计划，提高生产效率及设备利用率，不断优化生产制造成本。
　　盈利预测：预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为1.61/ 2.01/ 2.56亿元，对应的PE 分别为22.16/ 17.77/ 13.95 倍，给予公司2026 年每股净利润25X PE，对应目标价21 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外业务进展不及预期；盈利预测与估值判断不及预期

正裕工业(603089)：聚焦海外后市场 产能扩张带动业绩高增长

正裕工业(603089)：聚焦海外后市场产能扩张带动业绩高增长