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机构：华安证券
研究员：王莺
1H2025 公司白羽肉鸡苗销量同比增长15.7%，价格下跌拖累盈利2024 年，公司引种哈伯德祖代种鸡23 万套，同比增长约44%，为2025年父母代鸡苗、商品代鸡苗销量增长奠定坚实基础。1H2025，公司肉鸡业务收入10.06 亿元，同比下降16.5%，肉鸡业务毛利0.98 亿元，同比下降72.8%，主要是肉鸡产业链价格下跌所致。1H2025，公司白羽肉鸡苗销量32,038 万只，同比增长15.7%，据我们推算，1H2025，公司白羽父母代鸡苗销售价格约30 元/套，商品代鸡苗销售价格2.3-2.4元/只。1H2025，公司909 小型白羽肉鸡苗销量4597 万只，同比增长2.6%，我们预计2025 年公司909 小型白羽肉鸡苗销量仍将稳步增长。
1H2025 公司种猪销量3.8 万头，同比增长355%公司在原种猪养殖已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。
2021-2024 年，公司种猪销量从0.2 万头上升至3 万头，年复合增长率145.5%，公司种猪收入从1141 万元上升至7522 万元，年复合增长率87.5%。满产后公司种猪销量可达到20 万头，1H2025 公司种猪销量3.8 万头，同比增长354.9%，生猪业务收入2.04 亿元，同比增长128.7%，生猪业务毛利0.52 亿元，同比增长966%。
投资建议
2024 年12 月，美国、新西兰爆发高致病性禽流感，我国停止从两国进口白羽种源，2025 年3 月我国开始从法国引种，1H2025 全国白羽肉鸡祖代更新量44.95 万套，同比下降36.7%，后续引种仍需密切跟踪。
我们预计2025-2027 年公司父母代鸡苗销量1200 万套、1200 万套、1300 万套，商品代鸡苗销量6.65 亿羽、6.32 亿羽、6.64 亿羽，种猪销量10 万头、15 万头、20 万头；实现主营业务收入33.84 亿元、40.1亿元、50.05 亿元，同比分别增长7.9%、18.5%、24.8%，对应归母净利润1.41 亿元、4.5 亿元、4.69 亿元，同比分别增长-71.9%、218.5%、4.3%，对应EPS 分别为0.13 元、0.41 元、0.42 元，归母净利润前值2025 年11.47 亿元、2026 年13.39 亿元、2027 年11.44 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-27 年鸡苗价格、鸡苗销量、种猪价格、种猪出栏量预期，我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情失控；鸡价持续低迷；猪价下跌超预期。