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机构：国信证券
研究员：吴双/杜松阳
公司是全球最大的仓储履约AMR 解决方案提供商。极智嘉成立于2015 年，公司总部位于北京，并在全球超40 个国家和地区深入布局。经过十年发展，公司得到了全球约800 家全球终端客户的广泛认可和接受，项目覆盖零售、鞋服、医药、3PL、汽车、锂电、光伏、电子等行业，客户包括沃尔玛、丰田、西门子、宝马、耐克等，60 余家客户是全球五百强。根据灼识咨询资料，2024 年，公司已成为全球最大的仓储履约AMR 解决方案提供商，且已连续六年保持该领先地位，全球仓储履约AMR 解决方案市场占比9.0%。
AMR 解决方案远期市场规模超千亿，增速超过30%。仓储自动化解决方案是使各种物流操作(如存取、搬、拣及分)自动化的集成系统，包含多种技术和形式，实现了以自动化方案替代重复性人力劳作。其将硬件和软件无缝结合，涵盖一系列技术，包括AMR、AS/RS、输送机和分拣机、AMR。其中AMR 配备先进的自主航技术，可用于各种操作任务，包括储、拣和分拣。根据灼识咨询资料，2024 年，AMR 在全球仓储自动化市场的渗透率约8%，2029AMR 渗透率将达到20.2%，2024-2029 年AMR 全球的市场规模有望从390 亿元增长至1620 亿元，CAGR 约33%。
AI 技术架构+AMR+机器人解决方案提升用户粘性。技术架构上，公司开发了全球首个AMR 机器人通用技术平台Robot Matrix、AMR 市场上最全面的ALLin one 软件系统平台、自研协同优化算法平台。AMR 解决方案上，通过高度标准化，将仓储整合为三种拣选方案（货架到人、货箱到人、托盘到人），叠加通用机器人的应用，极大提升了效率。参考公司招股书和官网，从最终效果来看，极智嘉调度AMR 规模最大超过5000 台，与此对应行业平均规模小于300 台；1-3 个月快速部署解决方案；客户回本周期缩短至1-3 年，最终提升了用户粘性，客户复购率75%。
风险提示：行业竞争加剧的风险、客户突破不及预期、新产品拓展不及预期、下游需求波动可能拖累短期业绩。
投资建议：公司设立了具身智能公司，提升机械手拣货、通用机器人制造等能力，未来公司智能化优势、规模效应有望逐步显现。综合考虑行业景气度、公司在AMR 全球龙头地位、盈利持续好转态势，我们预计公司25-27 年归母净利润为1.06/3.03/5.20 亿港元， 对应EPS 为0.08/0.23/0.39 港元。给予极智嘉一年期合理估值为19.7-22.1 港元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。