海丰国际(01308.HK)：攻守兼备的亚洲区域集运龙头-格隆汇

机构：国联民生证券
研究员：李天琛/李蔚

　　穿越卅年周期的亚洲区域集运龙头
　　海丰国际控股有限公司（以下简称“公司”）成立至今已逾30 年，目前已成为亚洲区内集运龙头企业。公司的控股股东为创始人杨绍鹏先生，杨先生及其家族信托拥有公司41.25%股权。公司持续拓展海陆一体化物流网络，通过高频率、高密度的服务有效满足客户的物流需求。截至2024 年末，公司共运营114 艘集装箱船，其中自有集装箱船100 艘，占比约88%。2024 年，公司实现营业收入、归母净利润30.6、10.3 亿美元，同比+25.9%、+93.5%；资产负债率24.3%，同比-2.9pcts。
　　亚洲区内集运市场供需结构向好
　　需求方面，1）亚洲主要发达经济体区域贸易占比维持较高水平，为亚洲区内贸易提供存量支持；2）中国-东盟双边贸易规模持续扩大，有望持续贡献增量。2025 年上半年，中国-东盟进出口总额同比+8.2%；中国-东南亚集装箱运量同比+19.7%。
　　Clarksons 预计2025/2026 年亚洲区内集装箱贸易同比增速+2.8%/+2.8%。供给方面，支线船（Feeder 船型）船队运力拆解占比高，在手订单占比较低，运力供给或承压。Clarksons 预计2025/2026 年支线船船队运力规模同比增速+1.8%/-1.3%。
　　自上而下构筑差异化竞争优势
　　公司管理团队平均航运行业经验超28 年，带领公司穿越周期。同时通过股权激励计划实现上下同欲者胜。公司战略上聚焦于亚洲区域，通过海陆一体化物流网络为客户提供差异化服务。2024 年，公司实现集装箱运量357 万TEU，同比+10.7%；平均运费721 美元/TEU，同比+15.7%。公司经营能力突出，时常逆周期购置船舶，打造船型统一，运营成本较低的船队。我们测算2024 年公司单箱成本为463 美元/TEU，同比-8.4%；ROE、ROA 分别为42.8%、35.2%，在亚洲区内居于领先地位。
　　投资建议：给予“增持”评级
　　我们预计公司2025-2027 年主营业务收入分别3,285、3,353、3,406 百万美元，同比分别+7.4%、+2.1%、+1.6%，3 年CAGR 为3.7%；归母净利润为1,122、1,072、1,011 百万美元，同比+9.1%、-4.4%、-5.7%。鉴于公司在亚洲区域内集运市场的差异化竞争优势和稳健的股东回报（2010-2024 年累计分红389 亿港元，平均分红比例 78%），攻守兼备，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：亚洲区域内贸易增速放缓；新船运力交付超预期；燃油价格大幅上涨。