比亚迪电子(00285.HK)深度报告：新兴业务加持平台型高端制造龙头再攀高峰-格隆汇

机构：民生证券
研究员：方竞/卢瑞琪

　　平台型高端制造龙头持续扩容，营收规模再攀高峰。比亚迪电子是比亚迪股份的子公司，于2020 年被纳入香港恒生科技指数，依托垂直整合优势，现已发展成为拥有消费电子业务、新型智能产品业务和新能源汽车业务三大业务板块的平台型高端制造龙头。2024 年，公司实现营收1773.06 亿元，YoY+36.4%；归母净利润42.66 亿元，YoY+5.6%。分业务来看，消费电子业务/新型智能产品业务/新能源汽车业务分别贡献营收1412.33/155.60/205.13 亿元，在总营收中的占比分别为79.7%/8.8%/11.6%。此外，自2020 年公司切入北美大客户的核心产品链后，海外客户给公司的营收贡献显著增加。业务版图持续扩容，大客户策略不断深化，公司营收规模有望再攀高峰。
　　深耕消费电子领域，收购捷普进一步巩固龙头地位。深耕消费电子领域20多年，公司现已成为全球消费电子核心供应商，随着全球消费电子市场需求回暖，海外大客户产品品类不断扩充、份额持续提升，叠加安卓高端智能手机需求复苏，公司消费电子业务有望迎来持续增长；此外，公司于2023 年年底完成对捷普的收购，有望进一步拓展海外大客户份额并巩固公司在消费电子领域的龙头地位。
　　切入AIDC 及机器人等高速发展赛道，开辟公司第三增长曲线。大模型训练和推理催生算力需求，推动数据中心市场规模快速扩容，公司切入这一赛道较晚但布局积极且全面；此外，公司也自主研发并推出了AMR 产品。老业务板块稳中有升，新业务陆续落地，公司新型智能产品业务未来可期。
　　汽车智能化加速，智驾平权推动新能源汽车业务进入高速增长通道。背靠母公司比亚迪，公司自2013 年进入汽车业务领域后，其汽车电子业务快速崛起。
　　从车载模组起步，公司新能源汽车业务产品矩阵逐渐拓展至智驾系统、智能座舱、热管理、悬架系统、传感器和控制器等，单车价值量不断提升。软件定义汽车成为趋势，汽车智能化加速将推动公司产品渗透率提升；此外，公司作为母公司比亚迪的核心供应商有望高度受益于比亚迪入局并推动智驾平价化，相关产品或将迎来放量增长。
　　投资建议：我们预计公司25-27 年将分别实现营收1982.11/2189.29/2429.56 亿元，归母净利润52.71/64.47/76.32 亿元，对应现价PE 分别为14/11/10 倍。我们认为公司消费电子业务在海外大客户的份额有望进一步提升；积极布局AIDC 和机器人业务，公司有望充分享受到相关赛道高速增长的红利；背靠母公司比亚迪，公司新能源汽车业务或将高度受益于母公司推动智驾平权，相关产品有望迎来放量增长；首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：消费电子市场复苏不及预期；智驾渗透率不及预期；资本开支压力大的风险；客户集中与依赖度风险；汇率波动风险。

比亚迪电子(00285.HK)深度报告：新兴业务加持 平台型高端制造龙头再攀高峰

比亚迪电子(00285.HK)深度报告：新兴业务加持平台型高端制造龙头再攀高峰