创科实业(00669.HK)：海外产能充沛有望支撑2026年顺周期业绩加速-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张可

　　2025 年底产能外迁有望完成，或支撑2026 年顺周期业绩加速增长考虑到美国关税影响或在2025H2 报表端显现，我们将2025-2027 年净利润预测由13.5/16.3/19.4 亿美元下调至12.9/15.6/18.4 亿美元，分别对应同比增速14.7%/21.4%/17.9% ，对应摊薄后EPS 0.7/0.9/1.0 美元，当前股价对应17.3/14.2/12.1 倍PE。2025 年底海外产能有望完全覆盖对美出货，2026 年降息与换机周期共振有望驱动工具行业回暖，公司核心品牌Milwaukee、RYOBI 仍具备充足竞争力，依托充沛海外产能保障，2026 年公司在行业顺周期下有望实现业绩加速增长，维持“买入”评级。
　　2025H1 业绩符合预期，Milwaukee、RYOBI 延续强劲增长2025H1 公司收入78.3 亿美元，同比增长7.1%符合我们预期，其中电动工具、地板护理业务按当地货币计算分别增长8.3%/下滑4.8%，分品牌看Milwaukee 同比增长11.9%（OPE 及PPE 品类增速快于产品组合平均），RYOBI 同比增长8.7%（电动工具低双位数、OPE 中单位数、地板护理双位数增长），其他品牌下滑18.5%不及先前指引。2025H1 归母净利润6.3 亿美元，同比增长14.2%符合预期，（1）毛利率同比提升0.3pct 至40.3%，受益于DIY 利润率提升、营运效率提升、高毛利Milwaukee 增长、生产采购网络效率提升；（2）经营费用率同比优化0.2pct至31.3%，其中行政费用率下降0.9pct，销售、研发费用率分别提升0.2/0.5pct。
　　2025H2 增速仍有不确定性，2026 年海外产能充沛有望保障顺周期更快增长基于关税仍存在不确定性，公司对2025H2 整体增长预期偏谨慎（或主要因调整受关税影响的库存）、更侧重利润提升，Milwaukee 全年或难达到双位数增长。
　　展望2026 年，美国7 月非农就业数据大幅不及预期，市场对9 月降息预期升温，叠加换机周期有望驱动工具行业触底回暖；公司指引Milwaukee 重回双位数、RYOBI 中单位数增长、盈利能力提升，并重申中期EBIT 利润率目标10%，且公司目标2025 年底实现海外产能完全覆盖美国需求，并保留中国部分产能对其余地区出货，待2026 年公司库存调整影响消退后业绩有望更快增长。
　　风险提示：美国经济衰退超预期；产品更新不及预期；电动工具需求不及预期。