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机构：国金证券
研究员：甘坛焕/姜铸轩
2025 年8 月6 日公司发布2025Q2 业绩公告，25Q2 公司实现总收入13 亿美元，同比+42%；实现GAAP 净利润9432 万美元，同比扭亏为盈。
经营分析
泽布替尼高速放量，已成为美国BTKi 市场领导者。25Q2 泽布替尼实现销售额9.5 亿美元，同比+49%、环比+20%，呈高速增长趋势；其中，美国市场为主要收入来源，销售额6.84 亿美元，同比+43%、环比+21%，BTKi 市场份额已达第一（竞品伊布替尼、阿可替尼销售额分别为5.43 亿、5.83 亿美元）；欧洲为增速最快的市场，销售额1.50 亿美元，同比+85%、环比+30%，市场份额快速提升。此外，25Q2 替雷利珠单抗实现销售额1.94 亿美元，同比+22%、环比+13%，放量持续攀升。
上调全年指引，盈利能力加速改善。公司更新后的2025 全年指引包括：全年收入50-53 亿美元，GAAP 经营费用41-44 亿美元，毛利率位于80-90%的中高位区间，GAAP 净利润全年为正，全年自由现金流为正。
研发管线有望迎来密集催化。公司预计25H2 研发里程碑包括：
（1）泽布替尼完成TN MCL III 期临床期中分析；（2）替雷利珠单抗的NSCLC 新辅助和辅助适应症的上市申请在欧洲获批；（3）索托克拉的R/R MCL 适应症在全球提交加速上市申请；（4）BT KCDAC 启动头对头匹妥布替尼的R/R CLL III 期临床试验；（5）PRMT5 抑制剂+MAT2A 抑制剂完成联合给药试验的首例入组；（6）HER2 双抗的一线胃癌适应症读出III 期PFS 数据；（7）I RAK4CDAC 完成首例入组并获得概念验证数据。
盈利预测、估值与评级
公司核心产品高速放量，国际化布局加速兑现，研发管线有望迎来密集催化。25Q2 公司盈利能力展现持续改善趋势，上调2025-2027年净利润预测为3.06/7.63/11.86 亿美元。考虑到公司为国内Biopharma 龙头，全球化布局成效显著，商业化与研发均迎来关键拐点，维持“买入”评级。
风险提示
商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险。