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机构：开源证券
研究员：陈宝健/刘逍遥
我们维持2025-2027 年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06 亿元，EPS 为1.30、1.81、2.50 元/股，当前股价对应PE 分别为105.8、75.8、55.0 倍,我们高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级。
业绩基本符合预期，加大销售及市场投入
（1）2025 年上半年公司实现营业收入54.64 亿元，同比增长45.21%；实现归母净利润12.01 亿元，同比增长40.78%。其中，Q2 单季度收入为30.64 亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润6.96 亿元，同比增长23.14%，业绩基本符合预期。（2）公司重点加强了市场投入，快速扩充了市场及营销团队；同时，积极推进生态建设。上半年公司销售费用为2.03 亿元，同比增长185.86%；特别是Q2 单季度销售费用为1.38 亿元，同比大幅增长249.26%，导致Q2 利润增速低于收入增速。（3）上半年公司研发费用为14.98 亿元，同比增长32.41%，主要由于公司持续增大研发投入提升研发能力，研发人员数量同比增长28%，加快研发项目和产品的技术更新与迭代升级。（4）上半年公司毛利率为60.15%，同比下降3.28 个百分点，主要由于新产品占比增加，材料成本同比有所增加；同时，与新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额增加所致。（5）公司预付款项为20.63 亿元，较年初增长了66.33%，主要由于原材料采购及战略备货预付货款增加所致。
拟吸收合并中科曙光，加强产业链垂直整合与市场协同
公司拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力。
风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险、重组事项不确定风险。