下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：海通国际
研究员：Lin Yang/Liang Song
公司持续保持高研发投入追求技术领先，产品方面景宏GPU、显卡JM11 双线布局，内部管理体系变革推动企业创新。
投资要点：
维持优于大市评级，目标价 86.50 元。公司受下游需求影响，叠加高研发投入，业绩波动较大，未来预计在AI、信创驱动下逐步修复，公司2025-2027 年EPS 预测为0.06/0.20/0.39 元，考虑到下游修复预期，给予高于均值溢价，2025 年65 倍PS（原为2024 年40x），目标价86.50 元（-18%），维持“优于大市”评级。
25Q1 营收下降趋缓，研发保持高投入。①2024 年公司营收4.66 亿元，同比-34.62%；归母净利润-1.65 亿元，同比-376.67%。2025Q1 营收1.02 亿元，同比-5.46%；归母净利润-0.55 亿元，同比-375.50%。
②2025Q1 预付账款0.30 亿元，同比+63.21%；递延收益0.66 亿元，同比+54.34%，主因是收到政府补助。2025Q1 经营活动现金流量净额-0.42 亿元，同比+53.22%，主要原因是购买商品接受劳务支付的现金减少。③2025Q1 共投入研发0.70 亿元，占营收比例为68.17%。
GPU 走向通用，景宏GPU、JM11 加速。①公司坚定看好GPU 未来广阔的发展前景，坚定不移地投入GPU 研发，全力推进由“专用”到“专用+通用”的发展战略，瞄准GPU 在人工智能领域的应用方向，持续开展高性能GPU、模块及整机等产品的研发。②公司成功研发了景宏系列高性能智算模块与整机产品，填补了公司在AI 训练、AI 推理和科学计算等应用领域的产品空白，为公司未来在人工智能领域的持续发力奠定基础。③公司JM11 系列图形处理芯片可满足云桌面、云游戏、云渲染、云计算等云端应用场景及地理信息系统、多媒体处理、CAD 辅助设计等高性能渲染应用场景。目前，公司最新图形处理芯片JM11 系列产品处于推广应用阶段。
内部管理体系变革，推动企业创新。①全面开展管理变革，将IPD、LTC 流程建设的成果与能力转变为公司的组织能力，优化从立项到交付的业务流程，提升产品开发效率和产品质量；②贯彻“低成本战略”，通过精益化管理、流程优化和技术升级等措施，推动产品创新，降低运营成本；③持续打造组织能力，聚焦赋能管理干部，提升管理团队的领导力和执行力。通过系统化的培训和管理实践，不断提升公司管理成熟度，构建适应性强、创新力高的组织体系。
风险提示：产品迭代不及预期；下游需求不及预期。