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社区
会员
机构：中金公司
研究员：肖俨衍/魏萌/白洋
我们预计1H25 赤子城科技收入同比增长39.5%至31.7 亿元；其中，社交业务收入同比增长36.7%至28.3 亿元，创新业务同比增长68.5%至3.4 亿元。我们预期公司1H25 归母净利润5.0 亿元，Non-IFRS归母净利润为5.7亿元。
关注要点
1H受用户增长驱动，社交业务维持较快增长。公司发布1H25 运营数据，2Q25 社交业务MAU达到3,385 万（1Q/2Q环比增长3%/3%，同比增长15%/19%），社交应用累计下载量达到8.7 亿次，环比增长6%。公司持续在新产品、新市场发力：根据Sensor Tower，1H YoHo、SUGO、TopTop月活用户数均维持较快增长，其中YoHo流水延续个位数同比增长，TopTop维持双位数增速，SUGO流水同增超100%。土耳其、沙特依旧贡献新产品主要流水，但欧美等小基数、高ARPU市场流水快速成长；此外，通过深度本土化社区运营，HeeSay在东南亚等市场的优势地位延续。基于新产品的高速成长，我们预计1H社交业务收入同比增长36.7%至28.3 亿元。
社交电商和流量变现驱动创新业务增长加速。公司预计1H创新业务同比高增65.0%-74.9%至3.4 亿-3.6 亿元，相比24 年有显著加速，根据公司公告，主要系流量变现和社交电商业务（荷尔健康）的快速发展。24 年创新业务仅占集团收入9%，但毛利率显著高于社交业务，我们认为随着该业务商业化进展加速，对集团利润或有正向贡献。
关注经营杠杆优化。考虑到1H经营利润率有所优化，我们小幅上调全年利润预期。需注意历史上2H为公司投放旺季，全年收入趋势往往前低后高，根据Sensor Tower，SUGO、TopTop等新产品7 月流水同比增长还有加速，我们看好公司2H收入的弹性空间，且在买量策略优化和AI提效的基础上，建议关注经营杠杆超预期。
盈利预测与估值
我们维持25 和26 年收入，上调25 和26 年Non-IFRS净利润2%和1%至10.9 和12.6 亿元。维持跑赢行业评级，维持港股目标价11.3 港元，对应14 倍的25 年Non-IFRS市盈率，较当前有10%的上行空间（当前交易于12.3 倍/10.5 倍25/26 年Non-IFRS市盈率）。
风险
地缘政治以及宏观经济波动风险，战略并购整合风险，创新业务拓展风险，政策监管合规风险，汇率波动风险，主播分成对利润挤压风险。