德康农牧(2419.HK)：头均盈利持续领先 25H1盈利大增-格隆汇

机构：招商证券
研究员：李秋燕

　　德康2025 年上半年生猪业务表现亮眼，头均盈利持续领先；禽及肉品业务表现符合预期。政策引导养殖业高质量发展，德康带动合作农户共享产业发展红利，积极响应国家号召，彰显头部猪企的责任担当，看好其长期发展。
　　生猪业务表现亮眼，盈利表现符合预期。公司2025 年上半年预计实现经调前净利润11~14 亿元，同比+202~285%。得益于上半年管理效能提升、规模化效应增强及生猪养殖成本持续下降，公司上半年盈利预计大幅增长。分业务来看：1）生猪：公司2025 年上半年出栏量约511.7 万头（yoy+27%），商品猪销售均价约15 元/千克，估算公司上半年完全成本约12.4 元/千克左右，对应生猪头均盈利约300~320 元左右，居于行业领先水平，预计生猪板块上半年盈利约15~16 亿元左右。2）黄羽鸡：公司上半年出栏肉鸡4270 万羽，yoy+7.2%，肉鸡销售均价约12.89 元/千克。德康优质慢速黄羽鸡占比较高，但上半年黄羽鸡价格低迷，估计黄羽鸡板块仍短暂承压。此外，与通内斯合作的高端肉品业务于2024 年投产，目前仍处于产能爬坡期，预计短期仍未贡献盈利。整体看，公司上半年生猪养殖主业盈利表现突出，禽及肉品业务表现符合预期。
　　成本领先的猪企有望获取超额利润，静待下半年黄羽鸡景气回暖。政策护航下，生猪养殖业逐步迈入高质量发展阶段；目前行业成本方差大，头部企业带领的价值挖潜工程或将以年计，具备成本优势的企业仍有望获取超额利润。
　　黄羽鸡行业经过三年多的周期低谷，去产能效果显著，鸡价具备上行基础；2025 年鸡价低迷致行业大部分产能又现深度亏损，静待下半年景气回暖。
　　维持“强烈推荐”投资评级。德康长期深耕于生猪及黄羽鸡养殖行业，经年累积的育种优势使得其畜禽成本领先于同行。1）生猪：公司自主培育的德康E 系种猪自2023 年起大面积推广，降本成效显著；估算目前公司完全成本或已降至12.5 元/千克以下，成本居于行业第一梯队；预计下半年仍有压降空间。
　　公司计划在自营农场与一号家庭农场稳健发展的同时，重点发展二号家庭农场模式，带动合作农户共享产业发展红利，积极响应国家号召，彰显头部猪企的责任担当。2）黄羽鸡：德康黄羽鸡业务居全国第三，资产质地优良、过往盈利表现佳。公司将充分利用其种鸡资源优势，提高中慢速及中速型黄羽肉鸡的比例；加大华南地区的拓展力度，预计黄鸡出栏量稳中略有增长。基于当前政策引导生猪养殖行业调控产能，同时结合我们对猪价的最新判断，预计公司2025~2027 年生物资产公允价值调整后净利润分别为38.95/56.94/83.32 亿元，EPS 分别为10.02/14.64/21.43 元。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料成本上涨风险；动物疫病风险；食品安全风险。