阳光电源(300274)：储能海外订单不断 AIDC业务有望成为第二成长曲线-格隆汇

机构：华福证券
研究员：邓伟/李乐群

　　投资要点：
　　海外储能订单不断，公司在全球储能市场具备强竞争力
8 月初公司与保加利亚太阳能公司Sunterra RE 签署合作协议，该协议规定在Sunterra RE 旗下三个最大的光伏园区部署1GWh 的电池储能系统，这是公司继7 月底与欧洲光储电站开发商SUNOTEC 在保加利亚及其他欧洲市场签署2.4GWh 储能订单后又一个GW 级订单，公司在欧洲市场的储能订单明显加速；且根据储能产业网，25 年以来公司持续斩获海外储能订单，包括今年2 月份获取500MWh 日本储能订单、3 月份与Renewable Power Capital（RPC）合作签署芬兰西南部Uusikaupunki 的Kalanti 50MW/100MWh 储能项目、5 月份与全球可再生能源公司Zelestra 签约1GWh 储能项目等，充分体现了公司在全球储能市场的强竞争力。
　　美国政策靴子落地可期，公司具备相应应对方式
7 月4 日美国大美丽法案正式签署，针对储能方面，签署版本较此前众议院版本有明显放宽，其中：1）对美国储能ITC 补贴从2032 年延至2036 年，为美国储能行业提供了更长的政策支持窗口；2）对外国敏感实体的限制有所宽松，签署版本为从外国敏感实体获取的材料成本占总材料成本占比在26-29 年低于60%/55%/50%/45%、30 年及以后低于40%，仍可获得补贴。8 月7 日美国对多国“对等关税”正式生效，但现时生效关税不适用中国，当前中国对等关税水平为10%（自中美日内瓦会谈后宣布自5 月14 日起，对中国对等关税水平降至34%，其中24%为延期90 天至8 月12 日起实施），中美最后谈判期限为8 月12 日，预计对等关税靴子落地可期，目前中方表态是继续延长。
　　当前中国储能电池产品发货美国综合税率为40.9%，公司已于5月12 日之后实现正常发货，且根据行业反馈，40.9%税率下美储明显出现抢发货现象，预计对公司25H2 及26 年美国市场业绩提供支撑（发货到确收存在一定滞后性）；同时即使考虑极限下加征24%对等关税以及针对储能电池26 年开始加征的基于301 条款的17.5%额外关税，公司也有相应应对方式，包括公司积极投产海外储能系统产能、通过选择日韩或中资海外储能电池供应商等方式。
　　积极把握AIDC 发展机遇，有望开辟第二成长曲线
25 年5 月20 日公司在交易所互动平台信息中明确回应正在把握AIDC（人工智能数据中心）机遇，且已于2025 年5 月13 日设立子公司合肥阳光源智科技有限公司开展AIDC 电源业务。公司作为全球光伏逆变器的龙头企业，我们认为其积累的电力电子技术优势有望向AI电源迁移，公司当前正在进行大力投入，包括团队扩充、新产品研发等，我们预计AIDC 业务有望成为公司第二成长曲线，建议积极关注公司业务进展。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2025-2027 年归母净利141/147/158 亿元（前期25-26年预期值为138/153 亿元， 27 年为新增预期值），当前股价对应PE12.0/11.5/10.7 倍。考虑公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成的龙头，行业竞争中凸显阿尔法，同时考虑公司积极拓展AIDC 业务，维持买入评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈。