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机构：天风证券
研究员：陈金海
非航业务多元发展，盈利贡献或将提升
合资公司免税商业已于2023 年11 月营业，2024 年合资公司营收2.1 亿元，净亏损0.36 亿元，短期拖累公司盈利，长期有望增强深圳机场商业运营竞争力。2024 年公司广告收入3.9 亿元，同比+3.3%，营业利润3.87 亿元，随着机场客流量稳步增长，广告业务对公司盈利贡献度或将进一步提升。2024 年公司航空物流收入4.5 亿元，营业利润0.88 亿元，25 年1-6月，深圳机场国内、国际货邮吞吐量同比+11.8%、+16.3%，我们预计新货站投运后国际货量将进一步增长。
三跑扩建工程有序推进，重视股东回报
深圳机场第三跑道或将于2025 年底投入使用，T2 航站楼完成招标，建议关注第三跑道和T2 航站楼对公司营收和成本端影响。2023-25 年，公司承诺每年以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的45%，2024 年分红比例为55.6%（23 年为51.7%），股东回报稳健。
维持“买入”评级
考虑到经济波动、非航业务温和恢复等因素，调整2025 年的预测归母净利润至6.2 亿元（原预测7.4 亿元），引入2026-27 年预测归母净利润为7.7 和9.2 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，国际客流恢复不及预期，免税客单价提升不及预期，核心资源限制风险，测算具有主观性。