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机构：华创证券
研究员：耿琛/岳阳/高远
光学业务：引领WLG 玻塑混合镜头，加速布局XR 领域。近期消费电子需求提振，智能手机市场需求逐步复苏，同时高端化趋势显著。早期智能手机性能升级主要通过增加摄像头个数，而目前单机摄像头数量增长趋缓，光学升级核心关注性能的差异化升级。玻塑混合镜头提供优异光学性能的同时实现减薄，有望成为手机镜头新趋势。瑞声科技独家掌握WLG 技术，持续引领WLG 玻塑混合镜头赛道，产品已应用于多款智能手机。智能手机以外，在VR 领域，瑞声成功量产苹果Vision Pro 同款3P Pancake 光机模组；AR 方面，衍射光波导为AR 光学趋势，瑞声单层彩色光波导镜片可提供轻薄舒适佩戴体验。
电磁传动及精密结构件：收购东阳精密实现结构件协同成长，端侧AI 引领VC散热需求。触觉反馈提高人机交互体验，为智能终端升级重要方向。相比于转子马达，线性马达效果真实且功耗低，其中X 轴线性马达由于振动行程更长，触觉反馈更优，正在逐步从旗舰机型向中低端机型渗透。瑞声在X 轴线性马达领域拥有深厚储备，同时正在从智能手机向其他应用领域积极拓展。精密结构件业务方面，瑞声是折叠手机铰链的领先供应商，有望随折叠屏手机渗透率提升带动业绩增长。此外，瑞声科技收购欧美客户供应商东阳精密，有望在结构件业务方面实现深度协同。端侧AI 浪潮提高对散热的需求，瑞声科技前瞻布局VC 散热领域，目前已有相关产品实现量产出货，有望受益端侧AI 引领的VC 散热需求。
声学业务：全球中高端声学龙头，收购PSS 拓展车载市场。瑞声科技以声学元器件起家，为全球中高端声学龙头厂商。虽智能手机需求疲软给公司声学业务带来一定影响，但公司仍然保持较为稳定的市场份额，同时其声学器件逐步渗透至中低端机型有望提升单机价值量，同时AI 终端语音交互为重要交互方式，有望带动终端声学零组件规格及价值量升级。车载业务方面，公司收购车载声学巨头PSS，可实现战略多元化布局，同时利用PSS 的供应链资源及全球化布局拓展全球汽车声学和电动汽车市场的增长空间。
投资建议：瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR 等业务领域均有深厚积累，其WLG 玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于领先地位，有望带动公司业绩长期增长。我们预计公司25-27 年实现归母净利润23.62/27.7/31.62 亿元，参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，考虑公司在高价值量单品上进展较快，各项目增长预期明确，给予公司2026 年20 倍PE，目标股价50.76 港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：新产品推出及渗透进展不及预期、智能手机市场需求恢复不及预期、行业竞争加剧