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机构：中金公司
研究员：邹靖/徐卓楠/肖雪杨/柳政甫/刘中玉
公司公布1H25 业绩：公司2025 年上半年收入78.33 亿美元，同比增长7.1%；归母净利润6.28 亿美元，同比提升14.2%。业绩符合我们预期。
发展趋势
Milwaukee 持续超行业表现，Ryobi 实现高单位数增长。分产品来看，1H25 电动工具收入74.25 亿美元，同比增长7.9%，主要品牌Milwaukee按照当地货币收入计算收入同比增长11.9%，Ryobi 同比增长8.7%。1H25地板护理业务收入4.08 亿美元，同比下降4.6%，主要由于VAX 品牌在英国和澳大利亚的需求下降。分地区来看，1H25 公司北美收入58.72 亿美元，同比增长7.5%；欧洲收入14.01 亿美元，同比增长11.9%，其他地区收入5.6 亿美元，同比下降6.5%。
公司盈利能力提升，存货提升以应对可能关税变化。1H25 公司综合毛利率40.3%，同比提升0.3ppt，主要由于高价值产品Milwaukee 增长以及消费级品牌盈利能力提升。公司1H25 净利率8.0%，同比提升0.5ppt。1H25研发费用率同比增长0.5ppt 至4.6%，销售费用率同比提升0.2ppt 至17.2%，管理费用率和财务费用率分别同比下降0.9/0.2ppt 至9.5%/0.7%。
存货同比增长6.61%，根据公司公开业绩会，公司提升产成品库存以应对2025 年下半年可能的关税变化。
持续观察降息之后终端需求改善。2025 年以来，美国终端房屋销售同比持续下降，2025 年6 月美国新屋销售同比下降6.6%，成屋销售同比持平。
2025 年1-3 月，中美关税预期导致终端提前下单，终端渠道以及公司库存水平提升。根据美国经济分析局数据，2025 年3 月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4 亿美元，同比增长3.8%。2025 年5-6 月，五金工具行业终端需求有所扰动，6 月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元，同比下降3.4%，我们建议持续关注降息之后终端销售改善情况。
盈利预测与估值
我们基本维持2025/2026 年EPS 预测 0.70/0.80 美元。公司当前股价对应2025/2026 年17.4/15.2 倍P/E，我们维持目标价115.49 港币，对应25/26年21.5/18.6 倍P/E，有22.6%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
美国降息预期推迟；新产品推广力度不及预期；美国关税超预期。