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机构：东兴证券
研究员：程诗月
境外业务量利齐升，北美产能布局更进一步。公司25H1 实现境外收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04 个百分点。公司进一步强化全球产业链布局，特别是北美区域布局。25H1 公司加拿大第二产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设；2026 年美国第二工厂也将建成，公司北美核心市场的供应能力和抗风险能力进一步提升。此外公司积极推进自主品牌出海，也为公司海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望带动公司境外业务稳健增长。
毛利率持续提升，费用率同比提升。25H1 公司销售毛利率31.38%，同比提升3.41 个百分点；销售净利率9.16%，同比提升1.25 个百分点。费用率方面，公司25H1 销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为12.22%、6.08%、1.92%和0.10%，四项费用率合计上升3.12 个百分点，主要来自于品牌宣传费用和薪酬及股权激励等费用的增加。
国内聚焦三大自主品牌，主粮品类快速增长。25H1 公司境内业务收入8.57 亿元，同比增长38.89%，毛利率同比提升0.89 个百分点。宠物主粮实现收入7.83 亿元，同比增长85.79%。在“以自主品牌建设为核心”的战略指引下，公司三大自有品牌各有亮点：Wanpy 顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，25 年重点打造小金盾系列产品，并通过315 人民网“透明工厂”直播全方位展示生产流程；Toptrees 领先重点发展烘焙粮品类，并在上半年进一步丰富了产品线，品牌获得央视权威认证，强化了品牌认知；新西兰ZEAL 以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，开展多项线下主题活动，深度契合年轻养宠群体对品质、安全与情感价值的追求。公司自主品牌定位清晰，营销与渠道建设稳步推进，预计收入与业绩全年维持高速增长。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长。预计公司25-27 年归母净利润分别为4.49、5.72和7.34 亿元，EPS 为1.53、1.95 和2.49 元，PE 为40、31 和24 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。
事件：公司公布2025 年半年报，25H1 实现营收24.32 亿元，同比增长24.32%，实现归母净利润2.03 亿元，同比增长42.56%。
境外业务量利齐升，北美产能布局更进一步。公司25H1 实现境外收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04 个百分点。公司进一步强化全球产业链布局，特别是北美区域布局。25H1 公司加拿大第二产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设；2026 年美国第二工厂也将建成，公司北美核心市场的供应能力和抗风险能力进一步提升。此外公司积极推进自主品牌出海，也为公司海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望带动公司境外业务稳健增长。
毛利率持续提升，费用率同比提升。25H1 公司销售毛利率31.38%，同比提升3.41 个百分点；销售净利率9.16%，同比提升1.25 个百分点。费用率方面，公司25H1 销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为12.22%、6.08%、1.92%和0.10%，四项费用率合计上升3.12 个百分点，主要来自于品牌宣传费用和薪酬及股权激励等费用的增加。
国内聚焦三大自主品牌，主粮品类快速增长。25H1 公司境内业务收入8.57 亿元，同比增长38.89%，毛利率同比提升0.89 个百分点。宠物主粮实现收入7.83 亿元，同比增长85.79%。在“以自主品牌建设为核心”的战略指引下，公司三大自有品牌各有亮点：Wanpy 顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，25 年重点打造小金盾系列产品，并通过315 人民网“透明工厂”直播全方位展示生产流程；Toptrees 领先重点发展烘焙粮品类，并在上半年进一步丰富了产品线，品牌获得央视权威认证，强化了品牌认知；新西兰ZEAL 以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，开展多项线下主题活动，深度契合年轻养宠群体对品质、安全与情感价值的追求。公司自主品牌定位清晰，营销与渠道建设稳步推进，预计收入与业绩全年维持高速增长。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长。预计公司25-27 年归母净利润分别为4.49、5.72和7.34 亿元，EPS 为1.53、1.95 和2.49 元，PE 为40、31 和24 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。