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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/陈俊威
近日公司公告称，拟以2.91 亿元先行收购康录生物72.86%的股份，收购完成后，康录生物将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。2026 年及2027年，若满足本次交易有关协议约定的前置条件，公司将以0.37 亿元进一步收购康录生物9.14%的股份。收购全部完成后，公司最终将合计持有康录生物82.00%股份，相关交易总金额合计3.28 亿元。
评论：
康录生物专注于FISH 细分领域和PCR 等分子诊断领域。康录生物是病理诊断细分领域的龙头企业，产品主要包括FISH 和PCR 两大类，其核心产品FISH试剂多用于高附加值检测领域，如肿瘤筛查、伴随诊断等诸多领域，目前已实现FISH 试剂快速化，检测设备自动化的研发生产和销售，拥有完全自主知识产权的FastProbe快速荧光原位杂交探针制备技术。目前康录生物的FISH 产品已获得4 项国家药品监督管理局（NMPA）批准的三类医疗器械注册证和161项一类医疗器械备案证，检测范围涵盖多种实体瘤和血液瘤，PCR 产品获得5项NMPA 批准的三类医疗器械注册证，产品已覆盖 600 余家三级医院。
公司与康录生物构成协同，助力公司提升肿瘤诊断领域竞争优势。收购完成后，公司与康录生物在发展战略、市场渠道、产品与技术上均可获得协同效应。
发展战略层面，康录生物的FISH 产品能够丰富公司产品矩阵，助力公司开拓分子病理细分技术领域，进一步形成“流式荧光+PCR+FISH”多维技术布局，使得公司可以在肿瘤诊断领域提供从早期筛查到伴随诊断的全流程解决方案，有望进一步增加终端客户粘性。市场渠道层面，公司销售渠道覆盖国内31 个省市，产品广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室等医疗卫生机构，其中主要以三级医院为主，而康录生物的产品目前主要也在三级医院层级得到广泛应用，康录生物在客户和供应商角度均与公司具有较为明显的协同，公司可以通过自身信息化经营与产销渠道优势进一步赋能康录生物。产品与技术层面，双方的研发技术团队可以紧密合作，拓展临床解决方案的实现边界，向患者及医生提供更优质的体外诊断解决方案。通过研发协同，可以提高双方研发效率及研发成果产业化落地，实现降本增效。
业绩承诺锚定净利润和研发费用率，助力康录生物长远发展。根据业绩承诺，2025-2027 年康录生物在集团公司实现的经审计的扣除非经常性损益前后孰低者的净利润分别不得低于0.22 亿元、0.32 亿元、0.38 亿元，且每年研发费用率不得低于10%。
投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司25-27 年归母净利润为0.4、0.5、0.6 亿元（不考虑并表影响），同比增长5.7%、27.2%和32.9%，对应PE 分别为78、61 和46 倍。根据DCF 模型测算，公司合理市值为36 亿元，对应目标价为22 元，维持“推荐”评级。
风险提示。1、集采降价影响超预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、并购标的整合不及预期。