皇马科技(603181)：深耕特种表活多元化拓展产品矩阵前景广阔-格隆汇

机构：东北证券
研究员：喻杰/汤博文

　　报告摘
　　国内特种表面活性剂领军企业。公司深耕特种表面活性剂领域二十余载，通过自主研发目前已具备功能性新材料树脂、高端电子化学品、有机硅、润滑油及金属加工液、聚醚胺及环保涂料等十八大板块产品规模化生产能力，截至2024 年底，公司拥有年产22.55 万吨特种表面活性剂产能，是目前国内生产规模领先、品种齐全、拥有一流科技水平的特种表面活性剂龙头领军企业，此外，公司持续推出员工持股计划，健全长效激励机制，彰显长期发展信心。
　　表面活性剂应用广泛，需求稳步提升。（1）需求：表面活性剂作为连接基础化工与终端消费的关键纽带受益于全球化工产业可持续发展转型，2024 年全球表面活性剂市场销售额达到321 亿美元，预计2031 年将攀升至393.6 亿美元，2025-2031 年CAGR 稳定在3%左右。（2）供给：国内非离子表面活性剂产能持续提升，2024 年国内非离子表面活性剂产能及产量分别达到280.8 万吨及169.1 万吨，同比分别增长7.88%和7.57%，出口量由2017 年的10.96 万吨增长至2024 年的51.82 万吨，复合增速高达25%，进口依存度逐年降低，但高端产品仍然依赖进口，2024 年进口均价约3150 美元/吨，较出口均价高约81%。从竞争格局来看，近年来由于成本和市场竞争的双重压力，市场向行业内规模大、口碑好、产品质量高的企业集中的趋势明显，根据卓创资讯数据，2024 年国内非离子表面活性剂产能CR5 达到52.7%。
　　特种表活研发实力突出，多元化拓展产品矩阵打开长期成长空间。公司研发实力雄厚，二十余年来专注特种表面活性剂领域，一方面通过对传统生产工艺不断改进完善，持续提升产品性能及质量，另一方面持续拓展产品矩阵，截至目前已开发研制出了1800 多种产品，并拓展至阴离子表面活性剂、阳离子表面活性剂、两性表面活性剂等产品，产品矩阵完善，可满足客户定制化需求。公司多基地布局保障产品供应，开眉客基地拟投资建设年产33 万吨高端功能新材料项目，其中一期16.85 万吨预计2026 年上半年逐步开始试生产，帮助公司进一步拓展高端功能新材料矩阵，提升产品附加值。
　　盈利预测及投资建议：公司在定制化、小品种特种表面活性剂的研发及规模化生产方面有着显著的创新优势和产业优势，预计公司归母净利润为4.75/5.69/6.73 亿元，对应PE 为19X/16X/13X，维持 “增持”评级。
　　风险提示：投产不及预期，盈利预测及估值模型不及预期

皇马科技(603181)：深耕特种表活 多元化拓展产品矩阵前景广阔

皇马科技(603181)：深耕特种表活多元化拓展产品矩阵前景广阔