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机构：中金公司
研究员：林骥川/杨润渤/陈婕
公司公布 1H25 业绩：收入同比增长11%至 57.05 亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.58 亿元，业绩基本符合我们预期。公司宣派中期股息20.4港仙/股，对应派息率45%，较1H24 派息率继续提升。
高性价比专业产品带动鞋类高增长，电商在差异化产品推动下表现亮眼。
361 度主品牌1H25 收入同增8.2%至41.76 亿元。其中在公司继续追求高专业性及性价比策略带动下，公司鞋类产品表现出色收入同增12.8%。截至6 月末，361 度主品牌国内销售点5,669 个，较年初下降81 家；单店面积达到156 平，较年初增加7 平；三线及以下城市门店占比稳定在约76%。同时截至25 年6 月末，公司已开设49 家超品店，进一步提升品牌形象同时提升销售效率。361 度儿童1H25 收入同增11%至12.61 亿元，期内361 度儿童销售点下降54 个至2,494 个。电商渠道1H25 表现靓丽，收入同增45%至18.17 亿元，收入占比达到32%。公司电商特供产品占比达到85%与线下形成明显的差异化优势，公司电商在1H25 在跑步、篮球、IP 联名等各个系列上都持续推出优秀产品带动销售增长。
产品拉动毛利率增长，营销投入有所增加。1H25 公司毛利率同增0.1ppt 至41.5%，其中主品牌鞋服毛利率在良好的成本管控和产品定价拉动下均有提升。1H25 销售费用率同增0.4ppt，主要因公司加大广告营销投入，尤其是通过电子商务平台投入（1H25 电子商务佣金及平台费用同增45%）；管理费用率同降 0.2ppt。其他收益同降19%至1.44 亿元，其中银行利息收入同降约0.29 亿元。综合来看，1H25 净利润同增 8.6%至8.58 亿元，净利率同降0.3ppt 至15.0%。
经营性现金流同比大幅提升。得益于公司有效的应收管理，1H25 公司应收账款周转天数较 2024 年底下降3 天至146 天。1H25 存货规模较2024 年底下降2.2 亿元。1H25 经营性现金流同比大幅提升至 5.2 亿元（vs. 1H241.6 亿元）。
发展趋势
公司继续坚定推动超品店新业态，计划年内超品店数量增至100 家，同时主品牌在跑步和篮球品类方面仍有较好增长潜力。中长期我们仍看好公司在大众专业运动赛道的竞争力。
盈利预测与估值
考虑今年内终端零售环境波动，我们下调公司2025 EPS 预测4%至0.61元，考虑公司新兴渠道的增长潜力，我们维持2026 年EPS 预测0.72 元，当前股价对应10/8 倍2025/26 年市盈率，维持跑赢行业评级。切换估值至2026 年 ，考虑行业估值中枢上行，上调目标价24%至6.98 港元，对应9倍2026 年市盈率，较当前股价有10%的上行空间。
风险
终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。