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机构：中金公司
研究员：严佳/陈昊/张杰敏/张梓丁/刘中玉
公司公布2025 年上半年业绩：收入2.79 亿元，同比+24.61%；归母净利润7,688 万元，同比+31.54%；扣非归母净利润7,552 万元，同比+33.80%。2Q25 收入1.47 亿元，同比+22.61%；归母净利润3,619 万元，同比+28.92%；扣非归母净利润3,574 万元，同比+33.57%。符合市场预期。
发展趋势
产品结构影响毛利率，净利率保持稳定。2Q25 毛利率58.50%，同比-2.55pct，我们判断主要系产品结构变化带来、例如部分低端示波器全球销售较好但毛利率可能偏低；净利率24.61%，同比+1.20pct。2Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.90/-1.12/+3.93/-0.59pct，销售和管理费用率下降主要系收入快速增长带动，研发费用提升主要系加大研发。
持续推进产品高端化。2025 年上半年公司境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长65.71%，境内射频微波类产品营业收入同比增长43.58%。2025 年上半年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品营业收入占比为30%，较24 年提升6pct。四大主力产品高中低各档次产品量价齐升，高端产品营业收入同比增长71.92%。公司持续丰富产品线，上半年发布多款新产品。
盈利预测与估值
基本维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年48.4 倍/38.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行，我们上调目标价42.9%至50.00 元对应53.6 倍2025 年市盈率和42.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有10.8%的上行空间。
风险
高端产品推出或销售不及预期；高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期；中美贸易摩擦造成海外业务受阻风险。