爱旭股份(600732)：业绩率先扭亏 ABC优势兑现-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：曾彪/赵宇鹏

　　2025Q2 扭亏，ABC 盈利优势兑现。2025 年上半年公司实现营业收入84.5 亿元，同比增加63.6%，实现归母净利润-2.4 亿元，同比增加86.4%，实现扣非归母净利润-4.2亿元，同比增加82.9%；2025Q2 公司实现营收43.1 亿元，同比增加62.8%，实现归母净利0.63 亿元，同比增加103.8%，环比增加120.9%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增加102.4%。2025 上半年公司实现ABC 组件出货8.57GW，其中第二季度出货量约4GW，考虑到目前全行业电池片仍然亏损，公司二季度业绩同环比扭亏，体现出公司ABC 组件强劲的溢价能力和较高的市场接受度。
　　ABC 效率优势显现，在手订单充裕。公司始终致力于技术创新，第二代N 型ABC 组件量产交付转换效率已高达24.4%，并连续29 个月位居全球商业化量产组件效率榜首。公司在ABC 技术平台上不断挖潜技术价值，推出第三代“满屏”组件，使电池有效覆盖率进一步提升，并将组件量产转换效率提升到25%以上。公司已于2025 年3 月率先对欧洲分布式等高价值市场启动第三代“满屏”组件的批量交付，第二季度海外组件销量占比超过40%，海外高价值市场占比持续扩大，ABC 组件较传统TOPCon 组件销售溢价可达10%-50%，其中第三代满屏组件凭借在效率、外观上的进一步升级，销售溢价达到50%以上。
　　定增项目获证监会批复，行业内卷下靠新技术突围。2025 年7 月，公司的定增项目获得证监会批复，本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过350,000 万元，用于义乌六期15GW 高效晶硅太阳能电池项目和补充流动资金，其中义乌六期项目总投资额约85 亿元，拟使用募集金额30 亿元，补流15 亿元，拟使用募集金额5 亿元。当前，光伏市场产能过剩，竞争激烈，公司的新技术扩建项目通过上交所审核和证监会的批复，体现公司在光伏技术方面的优势和实力，也为推动光伏新技术发展做出榜样。
　　投资建议：综合各个业务，我们预计公司2025/2026/2027 年营收分别为227/260/321亿元，归母净利润分别为1.6/9.6/16.3 亿元，EPS 分别为0.09/0.53/0.89 元，公司当前股价对应预测EPS 的PE 倍数2025/2026/2027 年分别为163/27/16 倍。我们看好公司在ABC 电池技术方面的技术优势，有望引领行业以领先技术为锚穿越周期，给予“增持”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险；新增订单不及预期等风险。