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机构：第一上海
研究员：王柏俊
中期股息有惊喜，宣布派发每股股息0.7 港元，派息比率提升到59%；是行业里首家再提升派息的公司。总体业绩表现亮丽；增长主要由高端中场来带动。 资产负债状况维持非常稳健， 持有净现金为303 亿港元（在行业里是最强大的，相信能支持最新的派息比率)。
「澳门银河」及星际酒店业绩概况: 期内「澳门银河」和星际酒店的净收益分别同比增长16%及减少11.5%，环比增长9%和减少5.7%到100 亿和11.7 亿港元（分别恢复到2019年同期的105%及42.5%）；经调整EBITDA 分别为33.3 和3.0 亿港元（分别同比增长19.5%和减少22.3%， 环比增长10.2%及减少13.4%，恢复到2019 年同期的103%及32.1%）。EBITDA 率分别为33.3%及25.9%。「澳门银河」及星际酒店的酒店入住率分别为98%和100%。
「澳门银河」第三和四期的更新: 「澳门银河」的第十个酒店品牌 — 嘉佩乐酒店及度假村已开始试业，推出的包括大部分的房间和博彩区（设有约30 张赌枱）；正式开业时间预计会在未来几个月。此项目定位超级高端，楼高17 层，拥有大约95 间顶级豪华的空中别墅和套房; 每间空中别墅均设有光线充足的露台、透明的无边际泳池、户外休息区、日光浴和隐密的冬日花园等设施，能给客户提供无与伦比的奢华体验。此能吸引新的客户群和高质量的客户群，能提升公司的竞争优势。集团也在继续推进 「澳门银河」第四期的建筑工程，大楼和外观的工程已完成，目前在进行内部装修工程，预计在2027 年完工。 此项目发展面积约为60 万平方米，将引入多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌，拥有5,000 个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、绿化园林和水上玩乐园区。
全年的资本开支预算为70 亿元，期内投入了15 亿元。
其他要点：大型的演唱会和表演确实能带动整体的业绩增长。行业竞争维持激烈，但在可控范围。给客户的信用贷款是有增加，但与贵宾业务的生意额增长一致。国际客户目前的贡献还是比较少。期内零售销售金额持平，租金收入增长1%， 预计未来零售增长会比较平稳。嘉佩乐项目能吸引高质量的客户，目前的增长还是靠高端客户来拉动。星际酒店会增加非博彩的设施去迎合中场的定位策略。员工工资环比增加3%，占固定经营费用的75-80%。
维持买入评级, 目标价49.81 港元: 集团 25 年第二季度业绩亮丽，提升派息比率更是惊喜。 随着智能赌台的引入和更多产品的推出和优化(尤其是嘉佩乐酒店及度假村的投入)，我们相信集团的市场份额将能继续回升。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出; 我们对集团的长期发展是充满信心。 我们维持买入评级。目标价为49.81 港元, 相等于2025 年EV/EBITDA 的14 倍。
风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3）来自其他经营者的竞争