惠理集团(00806.HK)：AUM回升、投资收益增长推动业绩回暖-格隆汇

机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇

　　1H25 业绩基本符合市场预期
　　惠理集团公布1H25 业绩：收入总额同比-6%/环比-4%至2.2 亿港元，净收入总额同比+3%/环比+8%至1.7 亿港元；归母净利润2.5 亿港元（vs.1H24 3,737 万港元），与公司此前披露的业绩预告基本一致，业绩提升主因投资收益大幅回暖、合资企业投资转正。
　　发展趋势
　　AUM 回升、管理费受费率影响小幅下降。1）管理费：1H25 同比-8%/环比-6%至1.9 亿港元，AUM 同比-2%/环比+4%至52.9 亿美元，报告期内资金净流出2.8 亿美元（认购7.3 亿美元-赎回10.1 亿美元）、基金正回报5.3 亿美元；低费率产品占比提升使管理费率同比-2bps 至96bps、扣除分销渠道回扣后净管理费-3bps 至56bps；2）表现费：1H25 同比-40%/环比+128%至583 万港元，其中台湾市场投资策略表现出色、对表现费贡献较高。
　　自营投资收益大幅提升，合资企业投资转正。1）投资收益及合资企业收益：1H25 投资收益净额同比+68%/环比+155%至1.8 亿港元，投资收益大幅增长主因公司持有价值黄金ETF 录得已变现净投资收益1.2 亿港元；应占合资企业收益6551 万港元（vs. 1H24 亏损4597 万港元）；2）成本方面：公司薪酬及福利开支同比+30%至1.3 亿港元、主因员工花红增加至3,390 万港元（vs. 1H24 120 万港元），经营租赁资金/使用权资产折旧/其他开支同比-15%/-5%/-5%，整体经营开支同比+16%至1.9 亿港元。
　　增加产品多样性，增强客户覆盖。1）产品：面对新兴投资者需求，公司积极开发新产品、准备推出聚焦于代币化及虚拟资产的产品等；公司存量产品表现出色，惠理高息股票基金/惠理亚洲创新机会基金/惠理台湾基金/惠理医药行业基金年初至今回报率分别14.5%/13.6%/13.6%/21.2%，持续获得投资者关注；2）渠道：公司积极参与多项跨境计划、拓宽分销渠道，对于基金互认安排（MRF）计划的优化措施吸引内地投资者资金流入旗舰产品惠理高息股票基金；公司正在为其他产品申请MRF 互认资格，我们认为或将拓宽中国内地市场分销渠道；公司持续在东南亚市场布局，扩大覆盖范围；公司加强与WeLab Bank 等数字银行合作，带来可观资金流入。
　　盈利预测与估值
　　基于AUM 回升和投资收益大幅提高，我们将2025 年盈利预测从1.2 亿港元上调至3.9 亿港元、引入2026 年盈利预测3.2 亿港元。公司当前交易于2025e 9.5% P/AUM 及10.5x P/E；基于公司AUM 回升和市场情绪回暖，上调目标价43%至3.0 港元，对应2025e 12.6% P/AUM，较当前股价有32%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　市场波动风险；市场竞争超预期；业务拓展不及预期。