361度(01361.HK)：“超品店”开店符合预期经营性现金流大幅改善-格隆汇

机构：华源证券
研究员：丁一

　　线上高增长驱动公司营收同比+11%，派息比率持续提升。361 度发布2025 年中报，营收端，公司25H1 实现营收57.0 亿元，同比+11.0%，其中，电商业务实现营收18.2 亿元，同比+45.0%，营收占比达31.8%，为公司业绩增长核心驱动之一；利润端，公司25H1 实现毛利23.7 亿元，同比+11.4%，实现归母净利润8.6 亿元，同比+8.6%。在线下新店型新产品及线上渠道高增长等因素驱动下公司25H1 业绩整体实现较快增长。分红端，公司近年分红意愿持续提升，25H1 预期每普通股派20.4 港仙，派息比率达45.0%，自23H1 以来派息比率快速提升。
　　成人与儿童业务齐发力，鞋履及配饰营收增长较快。据公司公告，25H1 公司成人业务营收录得44.4 亿元（包含鞋服配），同比+10.8%，儿童业务营收录得12.6 亿元（包含鞋服配），同比+11.4%，在公司科技为本的发展驱动下，公司致力于打造专业化的运动产品，通过赞助专业体育赛事及专业的代言人提升品牌专业化形象，成人与儿童业务均实现较快增长。分品类看，25H1 公司鞋履/配饰营收分别录得32.9亿元/3.0 亿元，同比分别+15.7%/+83.2%，鞋履及配饰营收快速增长。
　　“超品店”开店节奏符合预期，经营性现金流大幅改善。从渠道方面看，截至2025年中报，公司拥有7026 个大装销售网点，5669 个位于中国内地，店均面积较2024年底增加7 平方米至156 平方米，店铺质量持续提升，其中，公司全新线下渠道“超品店”已开业49 家（截至2025 年6 月30 日），开店进度符合预期，该店型凭借丰富的SKU 及高性价比的产品拓展客群，有望成为公司业务新增长点；从现金流看，公司25H1 经营性现金流为5.2 亿元，同比+227%，大幅改善系应收账款改善，经营效率逐步向好。
　　盈利预测与评级：361 度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，公司品牌力不断提升，且公司借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源不断提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升的潜力。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别13.15 亿元/14.93 亿元/16.88 亿元，同比分别增长14.50%/13.49%/13.10%。考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，维持“买入”评级。
　　风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。

361度(01361.HK)：“超品店”开店符合预期 经营性现金流大幅改善

361度(01361.HK)：“超品店”开店符合预期经营性现金流大幅改善