浙商证券首次覆盖曹操出行给予"买入"评级，目标价103.17港元，预计9月8日纳入港股通

8月13日浙商证券发布曹操出行(2643.HK)深度研究报告，首次覆盖给予"买入"评级，目标价每股103.17港元，对应2026年2倍PS，市值看至562亿港元。报告认为，公司依托吉利生态，凭借"定制车+轻资产扩张"已稳居网约车行业第二，并有望在即将到来的Robotaxi商业化浪潮中抢占先机，打开中长期估值空间。

截至2024年底，曹操出行已跻身网约车行业第二，平台活跃车辆约150万台，全年完成GTV约170亿元。公司运营网络已覆盖全国136座城市，以轻资产模式进军85个新城市，即向当地运力合作伙伴销售定制车，并激励其向曹操出行平台提供出行服务。公司开放全产业链生态合作，2024年末全模式合作商家超1000家，合作伙伴收入年同比+34%，计划2025年新开200城。

在成本控制与运营效率方面，曹操出行依托吉利生态，推出了专为共享出行场景定制的纯电动车型。截至2024年底，公司已在31个核心城市部署3.4万辆定制车，规模位居同类车队之首。定制车型TCO(总持有成本)较典型纯电动车低36%，规模效益逐步显现，推动2024年毛利率提升至8.1%，盈利能力持续改善。

Robotaxi业务被视为公司未来最大的增长引擎。2025年2月，"曹操智行"自动驾驶平台正式上线，并已在苏州、杭州两地开启试点运营。公司正与吉利合作研发L4级Robotaxi定制车型，预计该车型TCO将大幅低于行业同类产品。根据弗若斯特沙利文预测，到2035年中国Robotaxi市场规模将攀升至1.6万亿元，曹操出行有望凭借"定制车+智能驾驶+出行平台"的全产业链闭环优势，率先享受行业爆发红利。

浙商证券预计公司2025-2027年营业收入将分别达到197亿元、256亿元、300亿元，复合增速约27%；EBITDA分别为4.3亿元、8.6亿元、12.7亿元，EBIT将于2026年转正，归母净利润将于2027年实现盈利。当前估值水平显著低于国际同行，具备明显吸引力。

曹操出行于6月25日在港交所主板上市，成为港股市场最大的科技出行平台，发行价为每股41.94港元。上市后，曹操出行股价稳步上涨，截至8月14日收盘，报每股66.1港元，相比IPO发行价上涨57.6%。此前摩根大通预测，曹操出行将于9月8日被纳入港股通名单，届时内地投资者可参与交易，有望吸引显著增量资金。