微博-SW(09898.HK)：2Q25收入符合预期 AI应用持续渗透-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍/高樱洛

　　2Q25 收入符合我们预期，Non-GAAP 净利润超预期2Q25 收入同增1.6%至4.45 亿美元，符合我们及市场预期；Non-GAAP 归母净利润1.43 亿美元，好于我们及市场预期。我们认为主要由于公司一般及行政费用大幅减少，公司表示系2Q25 收回一笔应收账款冲抵费用。
　　发展趋势
　　电商类广告主推动增长，持续把握多行业营销需求增量。公司2Q25 广告及营销收入同增2%至3.83 亿美元：1）按广告主拆分：来自阿里巴巴的广告及营销收入同增10%，公司表示主要由于618 电商节营销需求增加。2）分行业看：电商行业2Q25 收入同比增加；汽车行业在微博投放持续，1H25 新能源新车上市营销覆盖超过60%；消费品广告主（食品饮料鞋服美妆等）对微博的新品、明星代言和IP 营销的关注度大幅度提升，新品和明星官宣核心场景的收入和项目数同比均双位数增长；3）按广告产品：2Q25 信息流竞价广告同比增长，特别是效果电商类客户的投放效果增长明显，公司表示3Q25 将继续扩大客户覆盖。
　　展望3Q25，公司表示由于去年同期有奥运会等营销节点影响致同比相对高基数，并预期快消行业会有一定压力，但公司仍会把握电商、汽车、医疗健康类广告营销机会及信息流广告产品增量。
　　智搜6 月MAU 突破5,000 万人，有望在4Q25 及以后考虑商业化方向测试；AI 广告渗透率持续提升。AI 功能智搜：在模型层面1Q25 接入DeepSeek，6月接入阿里Qwen 模型，6 月MAU 突破5,000 万人（环增60-70%）。根据QuestMobile，微博智搜在今年1-6 月MAU 复合增长率达41.7%。我们认为微博智搜提升搜索结果的有效性，并满足用户的长尾搜索需求。公司表示当前对于智搜产品而言扩大用户规模仍是最高优先级，有望在4Q25 及以后考虑商业化方向测试。AI 广告方面：公司表示已推出AIGC 内容素材平台，希望至年末进一步提升品牌广告客户对该平台的使用率；投放价格/效率方面，2Q25 信息流广告eCPM 增长个位数百分比、不同类型广告客户CTR 亦有不同程度提升。
　　收回历史应收账款坏账增益利润，成本费用结构持续优化。公司2Q25 一般及行政费用同比下降70%至796 万美元，公司表示主要系2Q25 收回一笔应收账款，该账款在过往被确认为坏账费用并核销。2Q25 销售费率同降1ppt 至24.7%，延续上一季度趋势，持续推进成本费用结构优化。
　　盈利预测与估值
　　下调25/26 年Non-GAAP 归母净利润预测3%至4.82/4.91 亿美元。当前港股交易在5/5x 25/26 年Non-GAAP 市盈率、美股交易在6/6x 25/26 年Non-GAAP 市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司AI 布局具备溢价，维持目标价100.8 港元/13 美元，港美股均对应6.5/6.4 倍25/26 年Non-GAAP 市盈率，美股上行空间14%，港股上行空间23%。
　　风险
　　宏观经济及消费需求复苏低于预期，行业政策变化，竞争加剧，投资减值风险。