金蝶国际(00268.HK)：利润端减亏明显目标2030年AI收入占比达30%-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张伦可/熊莉/刘子谭

　　公司2025 年H1 收入增长11.2%，订阅ARR 同比增长18.5%。公司2025 年上半年实现收入31.92 亿元，同比增长11.2%，其中云服务收入26.73 亿元（占比83.7%），同比增长11.9%。云订阅服务年经常性收入（ARR）为37.3 亿元，同比增长18.5%；来自经营活动产生的现金流净额1822 万元（同比下降89%）。归属母公司股东净亏损0.98 亿元，同比减亏55%。
　　云订阅收入占比提升至82.6%，相比2024 年同期的62.6%。大型企业云业务（金蝶云·星瀚）收入增速41.1%，净金额留存率为108%；中型企业云业务（金蝶云·星空）收入增速19%，留存率为94%；小微企业云业务（金蝶云·星辰）收入增速23.8%，留存率为93%。
　　公司2025H1 亏损缩窄，毛利率与经营费率优化较为明显。2025 年上半年，公司实现归母净亏损0.98 亿元，较去年同期显著缩窄。净亏损率3.1%，同比降低4.5pct。其中毛利率提升2.4pct 至65.6%、云订阅业务毛利率提升0.9pct 达96.2%。经营费率合计降低5pct，销售费率/管理费率/研发费率分别同比-3.1pct/+2.1pct/-3.8pct。
　　经营质量持续提升，人均单产29 万，盈利与现金流质量持续改善。2025 年上半年亏损0.98 亿元，经营性现金流1822 万元，同比改善89%；经营质量提升，盈利与现金流趋势改善，长期云与SaaS 渗透增长逻辑依旧稳固。
　　风险提示：宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，竞争格局恶化的风险。
　　投资建议：近期宏观压力下，25H1 云服务收入与订阅ARR 同比增长弱于平均指引预期，2024 年公司业绩会指引2024-2026 年收入三年CAGR 为15-20%，订阅ARR 三年CAGR 为30%。但公司增长逻辑依旧稳固，我们小幅下调2025-2027 年收入71.23/81.38/93.82 亿元（前值为73.14/84.68/96.89），修改幅度2%/3%/3%。盈利预测，伴随产品云转型将持续释放利润，公司将持续降本增效、优化硬件设施成本。25H1 亏损收窄至0.98 亿元、亏损同比收窄约55%，减亏明显。调整2025-2027 年归母净利润为1.45/4.0/6.33 亿（前值为1.3/3.19/5.62 亿）。我们预计公司利润端趋势向好，经营现金流持续提升，云服务的经营亏损率显著缩窄，维持“优于大市”评级

金蝶国际(00268.HK)：利润端减亏明显 目标2030年AI收入占比达30%

金蝶国际(00268.HK)：利润端减亏明显目标2030年AI收入占比达30%