机构:国联民生证券
研究员:邓周贵/徐锡联/刘景瑜
华东/华中区域表现亮眼,产品矩阵逐步完善2025H1 公司啤酒收入78.96 亿,同比增长6.88%;销量235.17 万千升,同比增长2.03%;啤酒吨价3357.61 元/千升,同比增长4.75%。产品结构持续优化,2025H1中高档产品/普通产品分别同比增长9.32%/1.56%,我们预计大单品U8 仍然保持较快增长。分区域看,公司在全国推进“百县工程”和“百城工程”,2025H1 华北/华东/华中分别同比增长5.61%/20.48%/15.35%。分渠道看,2025H1 线上/KA 渠道/传统渠道分别同比增长30.79%/23.04%/6.02%。公司推行“啤酒+饮料”组合营销,2025H1 饮料/天然水业务分别同比增长98.69%/21.11%。
改革提效带动净利率持续提升
2025Q2 公司毛利率同比下降0.64pct 至47.70%,2025Q2 销售费用率/管理费用率分别为6.02%/9.21%,同比下降3.99/1.92pct。受益于费用率改善,2025Q2 公司归母净利率/扣非归母净利率为19.82%/18.67%,同比提升5.12/4.36pct。分子公司看,2025H1 漓泉/惠泉收入分别同比+0.07%/+1.03%至20.00/3.51 亿元,净利润分别同比+18.42%/+25.21%至3.77/0.39 亿元,对应净利率分别为18.85%/11.22%,分别同比提升2.92/2.17pct,改革红利持续释放。
盈利能力持续提升,维持“买入”评级
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别153.29/160.23/167.41 亿元,分别同比增长4.51%/4.53%/4.48%,归母净利润分别为15.00/18.14/21.19 亿元,分别同比增长42.06%/20.93%/16.82%,对应CAGR 为26.14%,对应2025-2027 年PE 分别为23.2/19.1/16.4X。考虑大单品U8 势能与改革红利有望延续,维持“买入”评级。
风险提示:大单品销量不及预期,原材料价格上涨,宏观经济不达预期。