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机构：天风证券
研究员：张樨樨/厉泽昭
2025 上半年营收约104.37 亿港元，同比减少0.6%；归属于股东净利润约7.58 亿港元，同比增长2%。首次派发中期股息每股5 港仙。
销气增速优于行业，毛差如期提升
公司城燃板块营业收入达到96.74 亿元，同比减少0.7%。集团销售气量87.5亿方，同比持平，零售气量70.2 亿方，同比增长0.7%（受暖冬及外围经济影响,2025H1 全国为-0.9%）。
结构上看，工业41.4 亿方，同比增长0.2%；商业9.9 亿方，同比下降5.7%；居民18.9 亿方，同比增长5.6%；分销与发电17.3 亿方，同比下降2.3%。
采购成本下降带动毛差提升。毛差0.57 元/方，同比+0.01 元/方，售价价格3.33 元/方，同比下降0.03 元/方，购气成本2.76 元/方，同比下降0.04元/方。其中居民价格逆势增长2 分钱。毛差上升主要由于国内气源供应较为宽松，集团灵活采购控制成本（统筹气量已达60 亿方/年）和国内居民顺价有效推行，2025H1 徐州、马鞍山、烟台相继调价。
可再生能源净板块利润增长，主要得益于光伏业务
可再生能源板块营收达到7.62 亿元，同比增长1.1%。净利润1.72 亿港元，同比+5%。光伏业务收益1.69 亿元，同比增长11%。光伏并网规模2.6GW，同比+0.5GW；光伏发电量11.8 亿度电，同比增长44%，度电毛利0.26 元/度，受政策影响同比下降0.04 元。
资本开支下降明显
资本开支14 亿港元，同比下降6 亿港元。其中燃气业务7 亿，同比下降1亿港元，可再生能源业务7 亿，同比下降5 亿港元。
公司更新2025 全年指引
公司预计全年销气量173 亿方，同比+1%，用户数1827 万户，同比增加63万户，城燃价差0.57 元/方，同比+0.01 元。光伏累计并网2.9GW，同比+0.6GW，光伏发电量:25.8 亿度电，同比+40%；电力交易量88 亿度电，同比 +5%。
盈利预测与估值
我们维持25/26/27 年归母净利润16.25/16.8/17.34 亿港元的预测，EPS 分别0.45/0.46/0.48 港元，对应PE9.6、9.3、9.0 倍，维持“增持”评级。
风险提示：天然气需求增长放缓，国际油气价格大幅波动，公司新接驳用户数不及预期，顺价政策推行不及预期，可再生能源收益率不及预期，测算具有主观性