数据港(603881)：业务稳健发展行业供需情况向好-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王兴/高名垚/王珂/陈越兮

　　2025 年上半年公司实现营业收入8.11 亿元，同比增长4.13%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长20.37%，略高于我们此前预期（0.82 亿元）。单季度来看，公司2Q25 营业收入为4.15 亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润0.41 亿元，同比增长17.45%，主要受益于国内AI 产业发展提速，行业需求提升，带动公司已投运机柜上电率提高。长期来看，我们认为国内AI 产业的发展将持续为IDC 行业带来新的需求增量，行业将迎来上架率的提升及供需格局的改善，公司作为行业内头部数据中心厂商有望受益。
　　稳步扩大业务规模，廊坊项目机电建设有序开展
业务方面，公司作为专业的第三方数据中心运营服务提供商，积极探索新的发展机遇，稳步扩大业务规模，实现经营业绩的稳步增长，目前，公司在乌兰察布、张北、广东深圳、河源等地建成35 座数据中心，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区等核心区域的前瞻性战略布局。其中，廊坊项目等重点工程按计划推进，外电及土建部分已完工转固，后续机电建设有序开展，将进一步夯实公司在核心区域的算力供给能力。我们认为国内AI 需求的扩张正为数据中心行业带来供需改善机遇，公司作为行业头部厂商有望受益于AIGC 带来的新景气周期，后续业务规模扩张有望提速。
　　毛利率逐步改善；资产减值对净利润造成一定影响
公司1H25 毛利率为28.99%，同比下降0.39pct，主要系2025 年上半年廊坊新项目外电及土建部分完工转固，导致折旧摊销费用略有所增长。费用率方面，受益于规模效应及良好的费用控制能力，1H25 公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.00/-0.17/0.45/-1.39pct 至0.22%/3.73%/5.30%/5.46%。由于公司进一步优化债务结构与拓宽融资渠道，公司财务费用率进一步下降。此外，公司研发投入略有增加，主要系2025 年上半年，公司开发并持续优化智能运维平台，通过实时数据检测、智能预警分析和自动化调度，实现了从设备状态监控到故障响应的全链路智能化管理。
　　看好长期成长空间，维持“买入”评级
　　我们认为本轮AIGC 需求有望带动数据中心行业进入新一轮景气周期，在数字中国及AIGC 等新应用需求提升的趋势下，公司EBITDA 及利润增长势头有望延续。我们维持盈利预测不变，预计公司2025~2027 年EBITDA 分别为10.66/11.73/13.45 亿元。参考可比公司WIND 一致预期2025 年EV/EBITDA 均值为18.54 倍，考虑到AI 正带动行业供需格局向好，公司有望凭借其在核心地段的前瞻性战略布局受益于本轮景气周期，给予公司2025 年EV/EBITDA 23 倍，对应目标价33.14 元，目标市值238 亿元（前值：240 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

数据港(603881)：业务稳健发展 行业供需情况向好

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