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机构：天风证券
研究员：孙海洋
25Q2：营收73 亿，同比+8%，归母净利9 亿，同比-17%，净利率12%，同比-4pct；
25H1：营收127 亿，同比+10%，归母净利17 亿，同比-11%，净利率13%，同比-3pct；销量1.15 亿双，同比+6%，ASP 同比+4%；上半年新客订单量同比大幅增长，较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排使得毛利率短期承压。
公司拟每10 股派发现金红利10 元（含税），中期分红率70%。
我们梳理近期华利核心客户财报情况：
1）NIKE，预期向好
FY26Q1 营收指引减少中单（此前减少中双持），本轮指引较此前显著改善。
FY25Q4 营收同比-11%，净利同比-86%；所有地区均出现下滑，耐克品牌北美同比-11%，大中华区同比-20%。
2）Deckers，国际市场显著增长
FY26Q2 指引营收13.8-14.2 亿美金。
FY26Q1 营收同比+16%，OP 同比+24%，库存同比+13%；HOKA 同比+20%占68%，UGG 同比+19%占27%；国际市场显著增长但美国相对疲软。
3）VF，Reinvent 转型显效
FY26Q2 营收指引减少2%-4%。
FY26Q1 营收同比-2%，调后OP 亏损0.56 亿美金，库存同比+4%；FY26Q1好于指引，营收增长由The North Face 和Timberland 推动。
4）PUMA，底部调整
全年指引营收减少低双（原同增低到中单位数）。
FY25Q2 营收同比-2%，净利润-2.5 亿欧，库存同比+10%；美洲同比-0.5%占40%，亚太同比-3%占20%。
5）ON，强劲增长
上调全年指引，预计FY25 收入同增至少31%。
FY25Q2 营收同比+32%，美洲同比+17%，亚太同比+101%。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基终端需求疲软和关税影响，我们调整25-27 年盈利预测，预计25-27 年营收为263 亿元、288 亿元、319 亿元（前值为272 亿元、311 亿元、358亿元）；
归母净利为40 亿元、44 亿元、47 亿元（前值为40 亿元、47 亿元、55 亿元）；
对应PE 为15/14/13x。
风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据以正式发布的半年报为准；消费疲软的风险，老客表现不及预期，工厂爬坡节奏不及预期等。