中国电信(601728)：2025上半年净利润同比增长5.5% 进一步提升分红比率-格隆汇

机构：国信证券
研究员：袁文翀

　　2025 年上半年公司经营业绩稳健增长。2025 年上半年，公司实现营收2694亿元（同比+1.3%），通信服务收入达2491 亿元（同比+1.2%）。归母净利润230 亿元（同比+5.5%）。净资产收益率（ROE）同比稳定提升0.2pct 至5.0%，EBITDA 率同比提升3.03pct 至30.3%。
　　基础业务稳健增长，战略新兴业务快速发展。（1）公司移动通信服务收入达1066 亿元，同比增长1.3%；固网及智慧家庭服务收入达641 亿元，同比增长0.2%；移动用户达4.33 亿户，宽带用户达1.99 亿户，移动用户ARPU达46.0 元，宽带综合ARPU 达48.3 元。产业数字化收入达749 亿元，AIDC收入同比增长7.4%。（2）战新重点产品收入保持较快增长，天翼云收入达573 亿元；智能收入达63 亿元，同比增长89.4%；安全收入达91 亿元，同比增长18.2%；视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。
　　构建完成智能云体系，深入推进“人工智能+”行动。公司以第一科技“息壤”为核心，构建完成智能云体系，基于云网融合提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化的智能云服务。“星海”数据智能中台，推汇集超10 万亿token 的通用大模型语料数据和14 个行业数据集，总量超350TB。公司加速推动业务融智升级，不断满足客户多元化、多层次、个性化AI 需求；面向政企客户打造80 多个行业大模型和30 多个智能体，服务行业客户超2 万家，持续推进“央企AI+”专项拓展，联合30 多家央企打造AI+应用标杆。
　　公司深入推进AI 技术赋能，围绕21 个重点领域，打造160 余个AI 应用，有力促进企业降本提质增效。公司持续推动“量子+”赋能千行百业，保持量子产业市场领军地位。量子通信方面，量子密信实现六大主流系统全覆盖，量子通信用户规模突破600 万，服务政务、金融等领域超3,000 家行业客户。
　　资本开支占收比持续下降。2025 年上半年公司完成资本开支342 亿元，全年计划资本开支小于836 亿元。
　　公司推出中期分红计划。公司2025 年中期派息每股0.18 元，同比增长8.4%。
　　风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期，行业竞争加剧。
　　投资建议：维持盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为351/370/389 亿元，当前H 股股价对应PE 分别为15/14/13x，对应PB 分别为1.1/1.1/1.1x；当前A 股股价对应PE 分别为19/18/17x，对应PB 分别为1.5/1.4/1.4x，维持“优于大市”评级。