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机构：国金证券
研究员：于健/赵中平/许孟婕
2025 年8 月15 日，公司披露2025 年中期业绩公告，2025H1 实现收入27.14 亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.82 亿元，同比增长35.66%。
经营分析
堂食业务稳健，外卖业务增长势头强劲。2025H1 公司外卖业务收入10.57 亿元，同比增长13.7%，收入占比39%，堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，收入占比60.7%。2025H1 外卖订单量显著上升，由1280 万笔增加至1680 万笔，主要由于：1）提供外卖服务的门店数目随门店网络的扩张而增加；2）公司在线外卖平台的吸引力增强。
经营数据：门店持续开拓，同店略有下滑，二线城市翻台提升。公司门店数量从2024 年6 月30 日的617 家增至2025 年6 月30 日的672 家，净增55 家。2025H1，公司一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为109/192/80/291 家， 同比增长17.8%/29.5%/12.3%/40.4%。2025H1 公司堂食客单价57.1 元，同比下降5.5%，主要由于菜单价格调整，同店销售额同比下滑7.2%，下半年有望回暖。2025H1 公司的整体翻台率为3.1，与去年同期持平，二线城市的翻台率略有提升，主要得益于门店店型的优化带来门店坪效的提高。
核心成本优化带动利润率提升，品牌建设投入加大。2025H1 公司净利润率达到14.1%，同比+3.03pct,净利率提升原因：1）毛利率优化：2025H1 毛利率达到70.5%，同比+2.61pct，主要由于集中采购带动食材单位价格下降。2）费用端：员工成本6.66 亿元，同比减少8.2%，员工成本占收入比例优化至24.6%，同比-3.95pct，主要由于门店管理效率和人效的提升。品牌建设投入加大，2025H1 公司广告及促销开支达到5334 万， 占收入比例1.97%，同比+0.74pct。
股东回报持续进行，维持高分红比例。2025H1 公司派息2.5 亿人民币，分红比例65.4%，每股派息约0.2119 元人民币。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为61/77/95 亿元，净利润分别为7.8/9.5/11.7 亿元，当前股价对应2025/2026/2027年PE 分别为14.99/12.42/10.01X，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；门店开拓不及预期；同店表现不及预期；大股东减持风险