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机构：方正证券
研究员：李珍妮/万宇昕
分业务看，外卖增速快于堂食。①堂食：2025H1 公司堂食业务实现收入16.5 亿元，同比增长2.2%，主要系门店数量增长驱动，2025 年6 月底门店数量同比增长9%至672 家。②外卖：2025H1 公司外卖业务实现收入10.6 亿元，同比增长13.7%，主要系门店扩张及外卖平台吸引力增强，2024H1/2025H1 外卖业务收入占比分别为36.5%/39%。
整体翻台率持平，同店收入/翻台率高基数下承压、但降幅收窄。①翻台率：2025H1 公司整体翻台率3.1 次/天，同比持平；同店翻台率3.0 次/天，同比下滑0.1 次/天；②人均消费：2025H1 堂食顾客人均消费57.1元，同比减少3.3 元；③销售额：2025H1 同店销售额同比下滑7%。
成本费用率整体呈下降趋势，盈利能力显著改善。2025H1 公司原材料及消耗品/员工成本占收入比例分别为29.5%/24.6%，同比分别减少2.7/3.9pct，使用权资产折旧、其他资产折旧及摊销、其他租金及相关开支合计占比9.8%，同比减少0.1pct；得益于各项成本费用率压减，公司归母净利率14%，同比增加3pct。
重视股东回报，拟中期派息。公司拟派发截至2025 年6 月30 日的中期股息每股0.2331 港元，合计约人民币2.5 亿元，占归母净利润比例约为65%，登记日为2025 年9 月2 日，派息日为2025 年9 月16 日。
盈利预测与投资建议：公司聚焦新徽菜细分赛道，坚持直营，重点布局低线城市，强供应链与管理能力、有效激励机制共同驱动门店强盈利能力，展望未来，关注公司直营门店扩张节奏及新品牌孵化进展。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.5/9.1/10.7 亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：门店经营不及预期风险，原材料成本上涨风险，新品牌孵化不及预期风险等。