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机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/孙坤
公司2025H1 业绩高增,主因市场向好推动公司证券经纪业务和信用业务增长，投资出现下滑，继续看好交投活跃带来业绩增长。
投资要点：
维持“增持” 评级，给予 2025 年 40xP/E，上调价至 31.20 元/股。
公司2025H1 调整后营收（含投资业务收入）82.54 亿元，同比+25%；归母净利润55.67 亿元，同比+37%。考虑到3 季度交投活跃，上调2025-2027 年EPS 为0.78/0.84/0.90 元（调前0.73/0.79/0.84 元）。维持“增持”评级，考虑到自营投资业务占比较高，给予2025 年40xP/E，上调目标价至31.20 元。
上半年交投活跃推动公司业绩增长。1）2025H1，手续费收入同比60.62%至38.47 亿元，贡献了调整后营收增长总量的87%，利息净收入同比39.38%至14.31 亿元，贡献了调整后营收增长总量的24%；是公司业绩增长的主因。市场交投活跃推动手续费收入和利息收入大幅增长，2025H1 日均股基成交额16400 亿元，同比提升66%，2025H1 末两融余额18505 亿元，同比增长25%；公司方面2025H1代理买卖证券款达到1240 亿元，同比+11%，融出资金余额582.9 亿元，同比+34%，两融市占率提升0.2pct 至3.15%。2）公司营业收入（主要是基金代销和金融数据服务）同比+3.62%至15.78 亿元，贡献了调整后营收增长总量的3.3%。3）公司投资收益（含公允价值变动）13.98 亿元，同比-15%，投资收益率2.94%。公司营业总成本同比+2.72%至21.25 亿元；其中销售费用同比-7.19%至1.4 亿元。研发费用同比-10.27%至4.99 亿元，成本管控较好。
25 年市场交投活跃看好未来增长，大模型赋能B/C 两端提升公司竞争力。交投预期持续保持活跃。1）无风险利率下行预期下，机构资金增配权益；2）进入3 季度，A 股成交额持续提升，8 月中旬成交额突破两万亿，两融余额同步突破两万亿，为近10 年来首次；3）7 月A 股新开户数达196 万户，同比增长71%，非银存款同步大增，公司证券业务手续费收入及利息收入有望保持高增。此外，AI 全面融入公司各产品各业务条线：B 端方面，妙想AI 研究员、妙想会议助手等系列模块的不断迭代，为机构投研提质增效；C 端方面，妙想大模型面向全市场开放，广泛应用于资讯、行情、自选等场景。
催化剂：资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长。
风险提示：资本市场大幅调整