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机构：长城证券
研究员：于夕朦/吴念峻
锂电板块探底企稳，战略资源持续放量。公司锂电材料报告期内贡献营业收入12.68 亿元，同比下降43.37%，主要系大客户提货节奏放缓影响出货表现，板块毛利率9.55%，同比上升3.42 个pct，受益于钴等原材料涨价提振产品价格。碳材料板块表现相对稳定，出货量提升对冲降价影响，贡献营收3.29 亿元，同比-1.68%，实现毛利率18.49%，同比+1.63 个pct。战略资源支撑公司利润增量，25H1 逐步完成新产能与技改产能爬产，产能利用率达90.79%，贡献营收17.34 亿元，同比+53.67%，预计Q2 出货环比Q1 提升约40-50%，带动上半年毛利率修复回暖至27.52%，测算单吨利润稳定在8000-9000 元的区间。
新业务多极布局，稳业绩、提估值。公司战略资源区位优势明显，报告期内公司拟投资1.65 亿美元在刚果（金）建设年产30kt 阴极铜湿法冶炼厂项目，将资源禀赋转化为成本竞争力与产能效益，增强战略资源板块盈利能力。新技术方面，公司通过在单壁/寡壁碳纳米管、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体、硅碳负极、硫化物/氧化物电解质等多方面布局固态电池，其中碳导电管、硅碳负极已成功导入客户，有望实现销售放量，固态电解质、富锂锰基正积极与头部电池客户送样测试。除此之外，公司联合芯培森共同打造原子级科学计算规模化算力中心，推动公司“AI+材料”的协同研发体系建立，与苏州能斯达电子科技有限公司、芯培森充分达成战略合作，围绕人形机器人电子肌肉、电子皮肤和关节等关键零部件所需材料的研发与市场拓展等方面展开深度合作，有望加速公司碳材料产品在人形机器人电子肌肉、电子皮肤和关节等关键零部件领域的应用进程。
投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为97.18 亿元、115 亿元和133.03 亿元，实现归母净利润分别为4.58 亿元、7.08 亿元、9.10 亿元， 同比增长192%、54.5%、28.7%。对应 EPS 分别为0.59、0.90、1.16 元，当前股价对应2025-2027 PE 倍数分别为33.7X、21.8X、17X，公司锂电材料、碳材料业务摆脱颓势稳中向好，战略资源持续放量带来盈利弹性，新技术布局深入蓄势待发，予以“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等