中国电信(601728)：业绩稳健增长深入推进“AI+”-格隆汇

机构：民生证券
研究员：马佳伟/范宇

　　事件：2025 年8 月14 日，公司发布2025 年半年报，上半年实现营收2694.22 亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润230.17 亿元，同比增长5.5%，实现扣非归母净利润217.21 亿元，同比增长0.2%。分红派息方面，2025 年中期每股派息0.1812 元（含税），同比增长8.4%。公司表示2025 年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024 年将进一步提升。
　　基础业务稳健增长，移动用户数增长较快，ARPU 保持平稳。2025 年上半年公司移动通信服务收入达到1,066 亿元，同比增长1.3%，移动用户达到4.33亿户，相比24 年底增长819 万户，其中5G 网络用户数相比24 年底增长3129万户，渗透率达到65.2%，同比增长6.1pct，移动用户ARPU 达到46.0 元，同比下降0.6%；固网及智慧家庭服务收入达到641 亿元，同比增长0.2%；宽带用户达到1.99 亿户，宽带综合ARPU 达到48.3 元，同比相对稳定。
　　战略新兴业务持续拓展。2025 年上半年公司产业数字化收入达到749 亿元，同比增长1.6%，占服务收入比达到30.1%；AIDC 收入同比增长7.4%。战新重点产品收入保持较快增长，天翼云收入达到573 亿元，同比增长3.8%；智能收入达到63 亿元，同比增长89.4%；安全收入达到91 亿元，同比增长18.2%；视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。公司加强战略新兴业务拓展：1）强化算力供给，自有智能算力达到43EFLOPS，数据中心机架超58 万架，八大枢纽节点占比达85%，AIDC 高功率机架利用率达到81%；2）构建全国一体化量子安全基础设施能力底座，在16城市部署量子安全设施；3）物联网链接用户近7 亿户；4）卫星业务方面，手机直连卫星终端超2000 万台，汽车直连卫星合作6 家车企，航空互联网上网机队规模市场站占有率第一。
　　精细管理提升经营效率，资本开支持续下降。上半年公司深化数字赋能降本增效，AI 赋能成本精细化管理，ROE 同比提升0.2pct 至5.0%，净利率同比提升0.3pct 至9.2%，盈利能力进一步提升。资本开支方面，上半年投入342 亿元，资本开支占收入比为12.7%，预计25 年全年资本开支小于836 亿元。
　　投资建议：看好公司基础业务稳步发展，战略新兴业务加速拓展，且公司精准管理+投资，有望带动盈利能力进一步提升。我们预计公司 2025/2026/2027年归母净利润分别为359/389/421 亿元，对应 PE 分别为19x/17x/16x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新兴业务不及预期，AI 技术落地不及预期，基础业务ARPU 值改善不及预期。

中国电信(601728)：业绩稳健增长 深入推进“AI+”

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