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机构：国泰海通证券
研究员：刘佳昆/毛宇翔
业务加速放量营收增长提速，下半年盈利改善值得期待。
投资要点：
调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司独有的UDM 模式支撑高端制造研发能力，布局的高景气赛道业务放量空间值得期待。考虑公司经营近况，我们调整公司2025-2026 年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计2025-2027 年公司EPS为0.38/0.44/0.69 元（ 2025-2026 年前值0.45/0.70 元）。参考可比公司，考虑公司核心制造优势及多元业务布局赋予的估值溢价，给予公司2025 年50X PE，上调目标价至22.04 元，维持“增持”评级。
消费电子驱动营收增速向上。分业务，2025H1 公司创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子/健康环境/技术研发服务营收同比+41.86%/-15.50%/+12.02%/+35.69%/+3.08%。2025 年上半年公司持续深化实施大客户战略，持续夯实智能制造、垂直整合及国际化布局等方面的竞争优势，成功获得电子烟、电助力自行车等领域大客户重点新项目机会，并在智能医疗、高端食品机器、可持续发展产品、可穿戴设备、AI 玩具及高端游戏模拟控制器等领域积极储备产品。同时，公司继续坚持多板块业务融合发展的战略，努力做大做强汽车电子及健康环境等战略业务板块，坚持智能制造整体解决方案及智能家居等自主品牌的建设和投入。
盈利能力暂承压。2025Q2 公司销售毛利率27.1%，同比-2.1pct，销售净利率7.3%，同比-3.7pct。扣非净利率5.8%，同比-2.8pct，毛利率下滑主要受美元汇率波动、汽车电子业务市场竞争加剧、海外产能爬坡的综合影响。2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率2.5%/6.9%/9.1%/-0.7%，同比持平/-0.1pct/-1.4pct/+1.0pct，财务费用率增加主要系汇兑收益减少。
国际化进程提速，产能出海强化客户合作。公司充分发挥国际化布局的先发优势，持续深化全球化战略落地。通过完善“大三角+小三角”国际化网络架构，加速推进海外智造基地工业互联网建设，构建高效协同的国际化运营体系；创新打造“并联-协同-闭环-沉淀”的国际化协同模式，有序推进存量业务转移，有效满足客户多区域化生产交付需求。
风险提示：新业务扩张不及预期，行业竞争加剧等