吉利汽车(0175.HK)：银河品牌盈利持续强势 Q2业绩符合预期-格隆汇

机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬

　　事件描述
　　吉利汽车发布2025 年中期业绩。2025H1 实现营业收入1502.8 亿元，同比+26.5%，总销量140.9 万辆，同比+47.4%，实现核心归母净利润66.6 亿元，同比+102%。
　　事件评论
　　强势新车周期支撑销量，2025Q2 银河系列新能源规模持续提升，营收同比高增长。2025年Q2 实现营业收入777.9 亿元，同比+28.4%，环比+7.3%。销量方面，2025Q2 累计总销量/银河/领克/极氪销量分别为70.5/28.9/8.2/4.9 万辆，同比+46.9%/+249.8%/+25.5%/-10.0%，环比+0.2%/+11.2%/+12.3%/+19.2%；Q2 出海销量9.4 万辆，同比-15.5%，环比+6.1%。从市占率角度来看，2025 年上半年吉利市占率（批发全口径）达到10.4%，首次突破10%，同比+2.4pct。合并报表口径，2025Q2 对应单车收入11.0 万元，同比-12.6%，环比+7.1%，主要系银河销量快速增长，同时星愿大规模交付带来产品结构变化。
　　2025Q2 业绩同比高增，银河品牌盈利能力强势，业绩符合预期。2025 年Q2 实现归母净利润36.2 亿元，环比-36.2%，单车盈利0.5 万元，同比+63.8%。2025Q2 受价格战影响和销量结构变化，毛利率同比有所波动，2025 年Q2 毛利率17.1%，同比-0.7pct，环比+1.3pct。规模效应下费用率持续优化，同时品牌整合效率提升带来成本下降，Q2 销售费用率6.1%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）7.1%，同比-1.2pct。分品牌来看，Q2极氪和领克合计销量13.1 万辆，同比+9.3%，总营收274.9 亿，同比+3.7%，极氪和领克Q2 净利润-5.8 亿元，单车盈利约-0.4 万元，并表净利润约-5.1 亿元。
　　品牌战略聚焦，电动化和智能化齐发力，强势新车周期持续。新车大年，2025 年预计推出10 款全新新能源车型，其中吉利品牌预期推出5 款新车及多款改款车，包括3 月上市的银河星耀8，年内还有两款SUV 和两款轿车；极氪方面，4 月推出极氪007 GT，Q3推出极氪9X 和Q4 推出一款中大型豪华超级电混SUV；领克方面，Q2 推出领克900 EMP，年内上市中大型EM-P 轿车。智能化方面，全面拥抱智能化，智驾搭载率有望快速提升。银河全新及改款产品都将搭载千里浩瀚不同层级的智驾方案，燃油车迭代全面搭载Flyme Auto 及千里浩瀚智驾，首款SPA Evo 旗舰领克900 EM-P 将首搭英伟达Thor 芯片及千里浩瀚智驾；极氪车位到车位(D2D)智驾功能预期推送。
　　新平台赋能，吉利汽车开启产品新时代。GEA 架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。智能化战略开启，加速提升智驾能力。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，预计2025 年归母净利润为161 亿（包含汇兑收益影响），对应PE 为11.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济复苏弱于预期；
　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。