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机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/颜慧菁/张宇轩
公司是中国内地即饮天然椰子水领导者。依托泰国供应链、双品牌轻资产运营以及品类上行期高举高打&战略合作大商，公司业绩有望持续高成长。
投资要点：
盈利预测与投 资建议。公司是中国内地即饮天然椰子水的领导者。
依托泰国供应链、双品牌轻资产运营以及品类上行期高举高打、战略合作大商，公司业绩有望持续高成长。预计公司2025-2027 年EPS分别为0.16/0.20/0.26 美元/股。结合可比公司估值情况，给予公司35 倍的PE（25E），目标价43.96 港元/股（按照美元兑港元7.85 汇率计算，首次覆盖并给予“增持”评级。
高成长、高盈利的中国椰子水绝对龙头。公司源自泰国，于2013 年创立品牌if，于2022 年从控股股东GB 国际业务中重组形成。公司经过10 余年快速发展已成为中国内地即饮天然椰子水的领导者——2024 年市占率接近34%，同时也是全球椰子水饮料市场第二大公司。公司过去3 年营收利润保持高速成长，同时2024 年实现20%+的利润率以及接近70%的ROE。此外公司正持续发力中国内地以外的国家/地区市场。
根植泰国供应链优势明显，轻资产下高举高打势能强劲。我们认为公司核心竞争力在于：1）根植泰国的供应链优势：既能打造竞品难以模仿的突出产品力、产品认知，同时采购成本低于竞品。2）轻资产模式下投入更多资源于产品创新、品牌，以及更灵活适应市场变化；3）当前椰子水正处品类上行周期，公司持续营销端高举高打，不断拉升品牌势能、销量。
品类上行周期，双品牌运作+合作优势大商实现快速成长。当前受益于消费者口味认知提升，以及能满足天然健康、功能性以及补水需求特性，椰子水赛道正快速成长。公司以if 和Innococo 进行双品牌差异化协同运作，以高消费力、高复购的白领女性和健身人士为原点人群，营销高举高打，同时战略合作国内优质大商，持续发力高线和高势能渠道，从而实现爆发式业绩成长。未来随着品类持续扩容，以及渠道布局完善，看好公司持续保持高成长性。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求低预期，（3）成本波动。