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机构：中金公司
研究员：王颖东/杨晓宇/于寒/曲昊源
公司1H25 收入37.27 亿元、同增21.6%，归母净利润3.33 亿元、同增99.1%，扣非净利润3.56 亿元、同增186.5%；其中2Q25 收入19.99 亿元，同增22.2%、环增15.7%，归母净利润1.91 亿元，同增98.0%、环增35.0%，扣非净利润2.08 亿元，同增175.0%、环增41.2%。公司1H25 业绩符合市场预期。
发展趋势
锂电业务量利持续回升，机器人、AIDC BBU 等新场景有望打造新增长极。受益下游电动工具客户需求回暖，以及公司逐步拓展中高端市场替代、份额提升，公司2Q25 锂电业务延续量利提升的趋势，锂电池出货量1.7-1.8 亿颗、同比77.7%；盈利方面，在稼动率提升、原材料价格传导以及销售结构的优化驱动下，公司2Q25 锂电池单颗盈利达到0.6 元，同比提升0.3 元+、环比提升0.23 元。同时，公司积极拓展AIDC BBU 备用电源、AI机器人/机器狗、eVTOL 等新场景，并推出2170 全极耳高倍率电池、匹配新场景的需求，叠加公司马来西亚产能已建成投产，支撑新业务海外拓展，我们看好新场景给公司带来新成长极。
LED 业务盈利持续改善，金属物流业务增长稳健。LED 业务受益于公司向中高端领域转型以及下游需求的回暖，2024 年以来进入量利修复通道；同时，在MiniLED 细分市场需求景气度驱动下，公司2Q25 净利率进一步修复至12%+、环比提升2ppt。金属物流业务方面，公司作为细分市场龙头，持续保持行业领先地位，2Q25 经营保持稳健增长。
经营现金流强劲，期间费用改善较明显。受益于销售规模提升以及客户结构改善(海外客户需求持续回暖)，公司2Q25 实现经营现金流4.1 亿元，同比转正、环比+23.5%，经营现金流2025 年以来持续高于净利润、展现较优质经营质量。公司2Q25 期间费用率合计7.4%，同比下降1.5ppt、环比下降2.5ppt，主要受益于规模效应提升以及研发费用率的下降。
盈利预测与估值
我们维持公司2025/2026 年7.52/9.60 亿元盈利预测不变，受益AIDC 板块beta，公司估值中枢上移，我们上调公司目标价11.1%至20 元，当前股价对应2025/2026 年28.4x/22.3x P/E，目标价对应2025/2026 年30.7x/24.0x P/E，有7.9%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
全球电动工具需求不及预期，地缘政治/贸易摩擦风险，中上游原材料价格大幅波动。