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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎
公司发布2025 年中报。公司2025 上半年营业收入83.5 亿元，同比+15.4%；归母净利润9.6亿元，同比+14.2%；扣非净利润9.3 亿元，同比+17.8%。单季度看，公司2025Q2 营业收入43.6 亿元，同比+15.5%，环比+9.6%；归母净利润5.5 亿元，同比+13.2%，环比+34.5%；扣非净利润5.5 亿元，同比+20.5%，环比+43.5%。
事件评论
收入端，分板块看，公司2025 上半年继电器产品收入76.14 亿元，同比+17.3%；电气产品收入3.86 亿元，同比-4.6%。继电器产品收入增长较快，预计主要因高压直流、新能源、汽车、信号、工业继电器增长较快，且部分下游实现增长提速。分地区看，公司2025上半年国内收入56.59 亿元，同比+20.1%；国外收入23.70 亿元，同比+7.4%。
毛利端，公司2025 上半年毛利率达34.24%，同比-0.47pct；2025Q2 单季度毛利率达34.67%，同比+0.04pct，环比+0.90pct。基本保持稳健的水平，印证公司在原材料价格上涨过程中出色的成本控制能力，其中，继电器产品毛利率达35.25%，同比-0.83pct；电气产品毛利率达28.09%，同比+0.18pct。
费用端，公司2025 上半年四项费用率达16.34%，同比-1.43pct，其中销售费率达2.95%，同比-0.16pct；管理费率达9.01%，同比-0.26pct；研发费率达4.53%，同比-0.13pct；财务费率达-0.14%，同比-0.87pct。2025Q2 单季度四项费用率达15.16%，同比-1.30pct，环比-2.48pct，亦主要系财务费用率下降较多。
其他方面，公司2025Q2 末存货达30.82 亿元，同比+20.0%，资产负债率达37.40%，同比-1.34pct，环比上季度末-1.09pct。公司2025 上半年经营净现金流达8.35 亿元，同比-14.8%，其中2025Q2 经营净现金流达13.38 亿元，同比+9.3%，环比转正。
我们预计公司25 年归属净利润18.7 亿元，对应PE 约20 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电动车行业政策风险；
2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。