腾讯控股(0700.HK)25Q2季报点评：AI驱动广告游戏高增期待《无畏契约》上线拓展长青游戏管线-格隆汇

机构：东方证券
研究员：项雯倩/李雨琪/金沐阳

　　事项：2025 年8 月13 日，腾讯发布二季报。25Q2 公司营业收入1845 亿（yoy+15%）, 超彭博预期3%。25Q2 归属股东净利润为556 亿（yoy +17%），超彭博预期8%。主要系AI 驱动腾讯收入高增，全线业务AI 渗透率有望持续提升。
　　AI 驱动长青游戏内容生产加速，预期产品周期提前到Q3。25Q2 增值服务收入达914 亿（yoy +16%)，超彭博预期4%。其中，25Q2 游戏收入592 亿（yoy+22%），超彭博预期5%，主要系海外Supercell《皇室战争》等，本土《三角洲行动》、《王者荣耀》等长青游戏持续增长。我们上修25Q3 游戏收入预期至yoy+23%，主要系：1）虽然24Q3《DNF》基数高，但25Q3《三角洲行动》流水持续增长，DAU7 月破2000 万；2）新潜力长青游戏《无畏契约》提档8.19 上线。
　　此外，关注自研产品占比提升和苹果渠道降费，有望驱动游戏毛利率提升。
　　AI 驱动广告转化率提升，保持两个季度同比20%增长。25Q2 营销服务收入358亿，超彭博预期2%，主要系视频号、小程序、搜索广告分别同比高增50%/50%/60%。我们预期Q3 维持20%高增，主要系1）流量增长（视频号、搜索及AI 原生内流量的提升）、2）AI 提升点击率、3）广告加载率提升（当前公司加载率在低个位数远低于同业水平，有较大提升空间）、4）广告单价提升。
　　单笔交易金额降幅缩窄，支付增速转正有望持续。25Q2 金融科技及企业服务收入555 亿（yoy +10%)，超彭博预期3%，主要系支付业务超预期，同比增速Q2 由负转正，我们预期这一趋势在下半年持续延续。企业服务收入的同比增速10%+，主要系云服务收入（GPU 租赁和AI API token）及商家技术服务费的增长所驱动。我们认为技术服务费会随着微信小店GMV 增长提升。
　　我们预期游戏、广告增速提升比预期持续性更长，预计25~27 年IFRS 归母净利润为2231/2577/2970 亿元（25~27 年原值为2188/2482/2749 亿元，因根据财报上调游戏、广告、支付等，我们调整盈利预测），25~27 年non-IFRS 归母净利润为2747/3275/3738 亿元。采用SOTP 估值，给予对应目标价673.68 港币（614.72 人民币HKD/RMB=0.91），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险

腾讯控股(0700.HK)25Q2季报点评：AI驱动广告游戏高增 期待《无畏契约》上线拓展长青游戏管线

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