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机构：华福证券
研究员：邓伟/李乐群
公司发布25H1 业绩公告，实现营业收入37.94 亿元，同比+13.09%；归母净利6.02 亿元，同比+70.96%；扣非归母净利5.49 亿元，同比+71.8%；其中Q2 实现营业收入22.76 亿元，同比+16.25%，环比+50.0%；归母净利4.07 亿元，同比+22.75%，环比+109.27%；扣非归母净利3.96亿元，同比+29.39%，环比++158.45%。
25H1 储能逆变器营收同比显著增长
公司25H1 逆变器营收26.1 亿元，同比+16.6%，其中并网逆变器营收18.2 亿元，同比-11.2%，储能逆变器营收7.9 亿元，同比+313.5%，其中储能逆变器营收同比显著增长主要原因包括欧洲市场去库存后需求回升、亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下需求增长等。
25H1 逆变器盈利能力同环比实现提升
公司25H1 逆变器业务综合毛利率27.4%，同比提升8.1pct，环比24H2 提升7.0pct，其中并网逆变器毛利率26.1%（同比提升7.6pct，环比提升7.2pct），储能逆变器毛利率30.3%（同比提升2.7pct，环比提升2.8pct），盈利能力同环比均实现提升主要原因包括：1）公司持续加大研发投入，推出更高技术含量、更高附加值的逆变器产品，且大功率逆变器及储能系列产品占比提升；2）持续优化客户结构，高毛利率客户的销售占比提升；3）持续推进降本策略，逆变器单位成本降低。
25H1 新能源电力及发电系统业务实现增长
25H1 公司新能源电力营收3.0 亿元（同比+0.9%），毛利率52.8%；户用光伏发电系统业务营收8.1 亿元（同比+4.1%），毛利率58.0%；主要是因为Q2 为光伏发电旺季，受季节性因素影响新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。
公司25H1 共计出售分布式光伏电站及户用光伏发电系统206.80MW，平均交易价格约3.10 元/W，利润约2264 万元。
盈利预测与投资建议
考虑行业竞争因素， 我们下调公司2025-2027 年归母净利为12.3/15.3/18.1 亿元（25-26 年前值14.9/18.6 亿元，27 年为新增预测值），当前股价对应PE20.7/16.7/14.1 倍。考虑亚非拉新兴市场需求较好，欧洲户储库存持续去化，公司逆变器业务有望保持增长，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。