陕西能源(001286)：业绩符合预期新产能有望陆续释放-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　陕西能源发布半年报，1H25 实现营收98.62 亿元（yoy-6.74%），归母净利13.34 亿元（yoy-13.45%），扣非净利13.29 亿元（yoy-14.02%）。其中2Q25实现营收46.61 亿元（yoy-5.55%，qoq-10.40%），归母净利6.30 亿元（yoy+13.90%，qoq-10.32%），归母净利位于我们预期区间5.81-6.37 亿元的上沿。看好公司电力及煤炭产能扩张带来的盈利成长性，自2025 年煤炭新增产能有望陆续释放，维持“买入”。
　　1H25 公司控股煤电电价较平稳，度电净利润同比+0.13 分至5.55 分1H25，公司煤电利用小时数同比-17.3%至1952 小时，煤电上网电量204.82亿千瓦时，同比-8.9%，主要系1H25 陕西省电力供需格局相对宽松且新能源新增装机挤占火电发电空间；根据陕西省统计局数据，1H25 陕西省全社会用电量同比+3.0%，其中第二产业用电量同比+0.9%；全省规模以上工业发电量同比-2.7%，低于全国增速3.5pp。1H25 公司不含税上网电价为0.349元/千瓦时，同比仅-0.8%，相对稳健。我们测算公司控股火电1H25 净利润11.37 亿元，同比-6.8%，但度电净利润同比+0.13 分至5.55 分，主要得益于煤价下行。
　　1H25 公司联营火电贡献投资收益同比-0.9%
　　公司联营火电厂1H25 合计贡献投资收益1.17 亿元，同比-0.9%。其中新疆皖能江布发电1H25 投资收益贡献同比-9.2%至1.09 亿元，大唐韩城第二发电盈利同比改善显著，1H25 对公司投资收益贡献为939.58 万元，去年同期为-1372.90 万元。
　　煤炭板块量增价降，1H25 净利润同比-32.1%
　　2Q25/1H25，公司煤炭产量同比+25.2%/+6.5%至553.97/988.62 万吨，自产煤外销量为384.62/572.27 万吨，同比+72.1%/+50.3%。1H25，煤炭价格同比下行，因此公司煤炭业务收入同比+1.9%至33.63 亿元，其中对外/对内交易收入同比+3.1%/-0.5%至22.59/11.05 亿元。1H25 公司煤炭业务净利润同比-32.1%至7.64 亿元，煤炭板块净利润率同比-11.4 个百分点至22.7%。
　　盈利预测与估值
　　考虑陕西省煤电利用小时数下行压力较大，我们下调公司2025-27 年火电利用小时数2.8/7.3/2.2%，因此下调公司2025-27 年归母净利润预期1.0/9.3/11.1%至30.43/32.42/34.78 亿元，对应EPS 为 0.81/0.86/0.93 元。
　　Wind 一致预期下，可比公司2025 年PE 均值为11.4x，考虑陕西能源：1）煤电一体化匹配能力高，且当前电力利润占比超过可比公司中煤电一体化公司；2）预期2025-27 利润增速5.0%，高于可比公司均值，给予公司25EPE14.5x，目标价11.77 元（前值：11.07 元基于13.5x 25E PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。

陕西能源(001286)：业绩符合预期 新产能有望陆续释放

陕西能源(001286)：业绩符合预期新产能有望陆续释放