海光信息(688041)：营收持续高速成长打造完整国产算力产业生态-格隆汇

机构：中原证券
研究员：邹臣

　　事件：近日公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营收54.64 亿元，同比+45.21%；归母净利润12.01 亿元，同比+40.78%；扣非归母净利润10.90 亿元，同比+33.31%。2025 年第二季度单季度实现营收30.64 亿元，同比+41.15%，环比+27.66%；归母净利润6.96亿元，同比+23.14%，环比+37.49%；扣非归母净利润6.48 亿元，同比+18.71%，环比+46.52%。
　　投资要点：
　　营收持续高速成长，存货与合同负债保持高位。2025 年上半年，国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加速在客户端的导入，推动高端处理器产品的市场版图扩展，实现公司营收持续高速增长。公司25Q2 毛利率为59.33%，同比下降4.50%，环比下降1.86%；25Q2净利率为30.29%，同比下降8.01%，环比提升0.55%。公司25Q2末存货为60.13 亿元，较25Q1 末增加2.19 亿元；公司25Q2 末合同负债为30.91 亿元，较25Q1 末减少1.46 亿元；公司25Q2 末存货与合同负债仍保持高位，为后续业绩持续高速增长做好了保障。
　　公司持续加大研发投入力度，产品竞争力不断增强， 25H1 研发投入合计为17.11 亿元，同比增长24.68%。
　　海光DCU 产品性能优势突出，已构建完善的软件生态系统。海光DCU 基于通用图形处理器设计理念，具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序，为科学计算、人工智能计算提供算力，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。海光自主研发的DTK 软件栈支持自研算子和三方组件，构建起拥有完善层次化软件栈的统一底层硬件驱动平台，实现了“训推一体”的AI 场景全覆盖，是目前国内最为完备的生态之一，极大的减少了应用迁移难度。凭借卓越的计算能力、高效的并行处理性能以及完善的软件生态系统，海光DCU 已在智算中心、人工智能等多个领域实现规模化应用，并持续快速迭代升级，有望畅享国产算力基础设施需求爆发浪潮。
　　筹划吸收合并中科曙光，打造完整国产算力产业生态。2025 年6月9 日，海光信息发布公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，公司正在筹划通过向中科曙光全体 A 股换股股东发行A 股股票的方式换股吸收合并中科曙光，本次换股吸收合并完成后，中科曙光作为被吸收合并方将终止　　上市，海光信息作为存续公司。中科曙光是国内高端计算机领域的领军企业，主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务。并购完成后，海光将建立从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的完整国产算力产业生态布局，具有较强的协同效应。
　　盈利预测与投资建议。公司CPU 与DCU 产品性能及生态在国内处于领先地位，CPU 产品不断拓展市场应用领域及扩大市场份额，DCU 产品持续快速迭代升级，有望畅享国产算力基础设施需求爆发浪潮，公司筹划吸收合并中科曙光，打造完整国产算力产业生态，我们预计公司25-27 年营收为141.58/187.16/242.20 亿元，25-27年归母净利润为33.32/44.68/58.95 亿元，对应的EPS 为1.43/1.92/2.54 元，对应PE 为103.74/77.37/58.64 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际地缘政治冲突加剧风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。

海光信息(688041)：营收持续高速成长 打造完整国产算力产业生态

海光信息(688041)：营收持续高速成长打造完整国产算力产业生态